保险行业深度研究：2022年年报综述暨2023年年度展望更新云消雾散曙光初现-230413（27页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业深度研究行业深度研究|保险保险 云消雾散，曙光初现 保险行业 2022 年年报综述暨 2023 年年度展望更新 核心结论核心结论 行业评级行业评级 超配超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年近一年行业行业走势走势 相对表现相对表现 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 保险-1.90-11.14-1.16 沪深 300 1.50-0.13-1.71 分析师分析师 罗钻辉罗钻辉 S0800521080005 15017940801 联系人联系人 孙冀齐孙冀齐 13162770049 相关研究相关研究 保险：节后业务复苏势头强劲，有

2、望受益于国企价值重估逻辑2 月保费数据点评 2023-03-16 保险：低基数优势下，开门红同比正增长预期有望逐步兑现保险行业 1 月数据点评 2023-02-19 保险：资产端催化有望延续，对负债端的短期波动不必太过担忧保险行业观点更新 2023-01-29 回顾：回顾：投资端拖累投资端拖累业绩业绩表现表现,多数险企归母净利润承压多数险企归母净利润承压。受 NBV 下降、投资表现拖累,多数险企 EV 增速显著放缓;分红表现分化,股利支付率相对稳健。人身险：人身险：1）行业集中度稳中略降。）行业集中度稳中略降。平安、国寿、太保、新华、人保、太平、阳光保费市占率 yoy-1.4pct 至 57.

3、3%。2）新单保费表现分化，）新单保费表现分化，NBVM 下降下降态势下态势下 NBV 承压承压，22H2 部分险企部分险企 NBV 边际改善边际改善。银保渠道高增助力部分险企新单增速转正，保障类产品需求走弱、储蓄类产品供需双升影响下，NBVM 同比下降；3）佣金及手续费支出降幅明显，新单口径下营运效率持续提升；4）代理人队伍规模承压，但人均产能等核心过程指标持续改善；5）银保渠道高速增长；6）保单质量稳步提升，助力营运偏差大幅改善。财险：财险：大灾影响同比减弱、疫情封控下出险率降低、优结构控成本成效显现，绝大多数头部险企承保盈利能力大幅优化，除平安财受保证保险拖累外，其他险企均实现承保盈利。

4、1）车险：）车险：集中度持续提升，为承保利润增量的主要来源；2）非车险：）非车险：集中度稳中有升，多数险企承保利润同比优化。投资端：投资端：权益市场波动态势下，净投资收益率颇具韧性，但总投资收益率承压，投资偏差负贡献拖累 EV 增速；险企增配债券，权益配置策略分化。展望：展望：从“底部渐进，曙光可期”到“云消雾散，曙光初现”，人身险业务从“底部渐进，曙光可期”到“云消雾散，曙光初现”，人身险业务复苏及财险成本管控复苏及财险成本管控有望有望超预期超预期。与 2022 年 11 月发布策略报告时相较：1）人身险预期发生人身险预期发生 6 大变化：大变化：i）部分险企代理人规模有望正增长；ii）部分

5、险企个险新单增速有望转正；iii）保障类产品销售有望改善；iv）部分险企 NBVM 有望提升；v）新单有望正增长；vi）NBV 增速有望转正。2）财）财险头部公司承保盈利有望超预期。险头部公司承保盈利有望超预期。中国人保在 2022 年业绩发布会上表示，车险费用率降幅有效抵减后疫情时代出险率的增长，超出市场预期。投资建议：估值修复预计为全年主线，国企价值重估逻辑有望贡献增量。投资建议：估值修复预计为全年主线，国企价值重估逻辑有望贡献增量。年年内内板块短期、中期均有催化，投资端有望贡献业绩弹性，预计全年估值板块短期、中期均有催化，投资端有望贡献业绩弹性，预计全年估值将将呈呈现波动式上修态势，现波

6、动式上修态势，人身险表现人身险表现有望优于财险。有望优于财险。1）人身险：）人身险：短、中、长期短、中、长期催化剂兼具催化剂兼具。短期关注头部险企 23Q1 NBV 正增长预期的兑现情况，中期关注经济修复对需求及增员的提振，长期关注“保险+服务”模式带来的业绩及估值提升空间。2）财险：）财险：在没有在没有大灾大灾的情况下的情况下，头部险企，头部险企受益于费用受益于费用管控，管控，承保利润或将超预期承保利润或将超预期兑现兑现。短期关注承保业绩表现，中期关注大灾及行业竞争态势，长期关注承保利润的成长性带来的估值空间。国企价值重估逻辑有望成为全年主线，机构改革方案明确发展主线，国资委会议指明发展方向