惠泰医疗-公司研究报告-布局完善的电生理和血管介入平台型公司-230413（32页）.pdf

1、 1 Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 惠泰医疗（惠泰医疗（688617）医药生物 布局完善的电生理和血管介入平台型公司布局完善的电生理和血管介入平台型公司 投资要点：投资要点：电生理和冠脉通路龙头，构建血管介入平台型公司电生理和冠脉通路龙头，构建血管介入平台型公司 公司是国产电生理和血管介入医疗器械品类齐全、规模领先、具有较强市场竞争力的企业，根据弗若斯特沙利文数据，公司2019年在国内电生理领域市占率内资第一、冠脉通路领域市占率内资第三。凭借在优势产品多年的技术积累，公司朝着外周血管和神经介入领域重点布局，逐步实现平台化，有助于提高新产品开发效率，并且能够提升应对集采降价风险的

2、能力。血管介入行业空间广阔血管介入行业空间广阔 公司所处血管介入行业涉及电生理、冠脉、外周介入等多个细分领域，患者人群基数大，行业空间广阔。其中，国内电生理行业2020年市场规模51.5亿元，预计2020-2024年将以42.29%的CAGR增长到211.1亿元，目前国产化率仅10%；冠脉介入行业相对成熟，2019年国内市场规模为61.8亿元，2019-2024年CAGR为10.9%，公司受益通路耗材集采，市场份额不断提升；外周血管介入行业仍处于起步阶段，预计到2026年国内将超过百亿市场。产品拓展和集采落地推动业绩高增长产品拓展和集采落地推动业绩高增长 2022年公司实现营收12.17亿元，

3、同比增长46.82%；归母净利润3.57亿元，同比增长71.89%。分产品看，从2019到2022年，电生理业务收入从1.73亿元增长至2.93亿元，CAGR为19.21%，保持稳健增长；冠脉通路业务从1.4亿元增长至5.69亿元，CAGR为59.47%，高速增长；外周介入业务从2019年首次收入3290万元，增长至1.83亿元，CAGR为77.03%，增长强劲。公司主动拓展新的业务领域，并在集采政策下加速入院，高增速有望持续。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为16.69/22.62/30.94亿元，对应增速分别为37.29%/35.50%/36.

4、76%，归母净利润分别为4.68/6.28/8.56亿元，对应增速分别为30.67%/34.31%/36.17%，3年CAGR为33.70%，对应PE分别为51/38/28倍。DCF绝对估值法测得公司每股价值445.71元，可比公司2023年平均估值69倍，鉴于公司是电生理和冠脉通路龙头，血管介入多领域拓展空间大，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司23年65倍PE，目标价456.12元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示：提示：市场推广不及预期；集采降价超预期；市场竞争加剧；产品研发失败风险 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估

5、值财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）829 1,216 1,669 2,262 3,094 增长率（%）72.85%46.74%37.29%35.50%36.76%EBITDA（百万元）257 444 577 762 1,008 净利润（百万元）208 358 468 628 856 增长率（%）87.70%72.19%30.67%34.31%36.17%EPS（元/股）3.12 5.37 7.02 9.42 12.83 市盈率（P/E）114.96 66.77 51.09 38.04 27.94 市净率（P/B）13.44 13.56

6、11.20 9.01 7.03 EV/EBITDA 68.15 43.72 39.41 29.22 21.47 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 4 月 12 日收盘价 证券研究报告 2023 年 04 月 13 日 投资评级：投资评级：行行 业：业：医疗器械医疗器械 投资建议：投资建议：买入买入/（首次评级）（首次评级）当前价格：当前价格：358.53 元 目标价格：目标价格：456.12 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）67/45 流通 A 股市值（百万元）16,128 每股净资产（元）26.45 资产负债率（%）19.54 一年内最