碳纤维行业专题报告之二：远近观全球市场三角度解析东丽-230411（44页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 远近观全球市场，三角度解析东丽远近观全球市场，三角度解析东丽 碳纤维行业专题报告之二2023.4.11 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 孙明新孙明新 基础材料和工程服务行业首席分析师 S1010519090001 李超李超 新材料行业首席 分析师 S1010520010001 王喆王喆 周期产业首席 分析师 S1010513110001 本篇报告主要介绍全球碳纤维市场情况，梳理了海外老牌六大家的基本情况，本篇报告主要介绍全球碳纤维市场情况，梳理了海外老牌六大家的基本情况，并从布局领域、研发、客户合作三个角度复盘了东丽的发展经验。东丽

2、起初并并从布局领域、研发、客户合作三个角度复盘了东丽的发展经验。东丽起初并非行业领先，但通过在技术研发、市场研究、客户工作等方面持续做正确的事，非行业领先，但通过在技术研发、市场研究、客户工作等方面持续做正确的事，实现了后来居上、引领行业。我们认为未来碳纤维的全球龙头会在中国，中国实现了后来居上、引领行业。我们认为未来碳纤维的全球龙头会在中国，中国碳纤维龙头面对全球最主要的增量市场，下游多领域具备发展机遇和国产替代碳纤维龙头面对全球最主要的增量市场，下游多领域具备发展机遇和国产替代的需求，且具有持续创新能力和使命感，长期做大做强潜力巨大。维持碳纤维的需求，且具有持续创新能力和使命感，长期做大做

3、强潜力巨大。维持碳纤维行业“强于大市”评级。行业“强于大市”评级。远近观全球市场远近观全球市场：通览全球碳纤维市场通览全球碳纤维市场。1）降本和供）降本和供给创新驱给创新驱动需求长期成长。动需求长期成长。据赛奥碳纤维，2022 年全球碳纤维市场规模约 300 亿元，需求量为 13.5 万吨，2008-2022 年需求量 CAGR 为 10%。2）近年来，中国大陆在供需两端都主导了全球的增长。）近年来，中国大陆在供需两端都主导了全球的增长。据赛奥碳纤维，中国大陆需求量占全球的比例从 2017 年的 28%提升至 2022 年的 55%，2018-2022 年需求量增速中枢为 26%，且在多数细分

4、领域增速都明显领先全球；中国大陆运行产能占全球的比例从 2019 年的 17%提升至 2022 年的43%，近三年贡献全球产能增量的 82%。3）海外主要玩家为海外主要玩家为 6 家欧美日传统老家欧美日传统老牌牌+台塑台塑+2 家新兴企业家新兴企业。6 家欧美日传统老牌包括日系三大家（东丽、帝人、三菱），2022 年产能占到全球产能的 33%，及欧美三大家（赫氏、SGL、氰特），2022 年产能占到全球产能的 14%。其中东丽产能 5.8 万吨，全球领先，其余境外碳纤维头部企业多数产能在 1-2 万吨。4）海外主要玩家中海外主要玩家中东丽、晓星、陶氏东丽、晓星、陶氏阿克萨阿克萨扩产规划较积极。

5、扩产规划较积极。2016-2022 年，海外主要碳纤维龙头中仅东丽（扩产1.5 万吨，主要为卓尔泰克的大丝束）、赫氏（扩产 0.9 万吨）扩产较为积极，其余龙头变动不大。往未来看，东丽及晓星、陶氏阿克萨两家新兴企业扩产较积极，近两年海外龙头的主要供给增量包括东丽-卓尔泰克 2023 年 6000 吨、晓星未来平均每年 2500 吨、陶氏阿克萨 2023 年 9900 吨、台塑 1600 吨。细数海外老牌六大家细数海外老牌六大家。我们梳理了海外碳纤维老牌六大家的基本情况，总结有以下三个特点。1）布局碳纤维产业链的方式主要有）布局碳纤维产业链的方式主要有自上而下和自下而上自上而下和自下而上两类两类

6、，一类是原本做化纤、腈纶工业或碳基材料的企业沿产业链由上而下研发生产碳纤维和下游产品（东丽、帝人、三菱、SGL）；另一类是原本做碳纤维相关复合材料的企业通过收购老牌碳纤维厂商，自下而上布局了全产业链（赫氏、氰特）。2）海外龙头）海外龙头在在航空航空和军工布局较多。和军工布局较多。由于海外碳纤维的主流应用起于航空，多数海外龙头来自航空的收入占比较大。且受益于美国军工发展的强大，赫氏、氰特两家美国企业对国防的供应也较多。3）发展碳纤维中下游产品能够打开收入）发展碳纤维中下游产品能够打开收入成长空间。成长空间。以赫氏为例，我们假设航空、国防领域碳纤维均价为 7 万美元/吨，乘以产能 1.6 万吨，测