中国太保-公司深度报告：在正确道路上坚持做正确的事-230411（30页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 保险保险 investSuggestion 买入买入(上调上调 ）marketData 市场数据市场数据 日期 2023/4/10 收盘价（元）27.50 总股本（亿股）96.20 流通股本（亿股）68.45 净资产（亿元）2,341.28 总资产（亿元）21,762.99 每股净资产（元）23.75 来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 relatedReport 相关报告相关报告 保险行业2022

2、年报综述：寒冬已过，暖春将至2023-04-06 中国太保2022年报点评：转型势能释放，价值增长可期2023-03-27 emailAuthor 分析师：分析师：孙寅 S0190521060002 徐一洲 S0190521060001 研究助理：研究助理：唐亮亮 投资要点投资要点 summary 两次坚定转型，逐步明确价值为核心的经营理念两次坚定转型，逐步明确价值为核心的经营理念。1）1991-2010 年，初创时期，年，初创时期，完善企业制度、专注保险主业完善企业制度、专注保险主业。实施管理制度改革、业务创新逐步走上规范有序发展道路；引入外资和上市融资增强资本实力和经营活力。期间，明确以保

3、险为核心主业的金融集团发展定位。2）2011-2017 年：转型年：转型 1.0，寿险寿险聚焦期缴、聚焦聚焦期缴、聚焦个险个险。大力发展高价值个险期缴业务，逐步缩减甚至停办银保业务。2011-2017 年，月均代理人由 29 万提升至 87 万；个险新单期缴占比超 90%。3）2018 年至今：年至今：转型转型 2.0+长航行动，长航行动，寿险寿险聚焦价值、聚焦赋能。聚焦价值、聚焦赋能。2018 年行业调整之初率先启动转型 2.0。2021 年 2.0 收官之际，聚焦寿险转型，发布长航行动纲领，前友邦中国CEO 蔡强加盟，全面落实长期主义，核心是打造“三化五最”职业化营销队伍、重启“价值银保”

4、渠道、构建“金三角”产品服务体系。改革初期改革初期经历经历阵痛，阵痛，22 下半年下半年起起效果显现，多项核心指标边际改善效果显现，多项核心指标边际改善趋势明显趋势明显。22 年年个险个险核心人力人均产能同比核心人力人均产能同比+31.7%，人均，人均 FYC 同比同比+10.3%，Q3、Q4 单季度单季度 NBV 分别同比分别同比+2.5%、+29.8%。战略前瞻战略前瞻+经营稳健经营稳健+治理良好，护航高质量发展。治理良好，护航高质量发展。1）布局前瞻，保持战略定力）布局前瞻，保持战略定力。每个阶段都进行领先于行业发展的战略布局，保持战略定力，配合有力举措推动目标达成，总能“在正确的道路上

5、坚持做正确的事情”。2）经营稳健，蕴藏发展潜经营稳健，蕴藏发展潜力。力。负债端，注重业务品质和成本管控，保费继续率、负债端成本率和单位费用产出价值等指标表现优异；资产端，近年来总投资资产规模稳步提升，大类资产配置稳健，长期投资收益表现亮眼。3）治理良好，激发组织活力。治理良好，激发组织活力。一方面分散的股权结构使得管理层自由发挥空间大，有利于公司运营效率和执行力的提升；另一方面 GDR 发行引入外资投资者，管理层国际化和多元化为公司治理注入活力。负债反转提振估值表现，转型势能提升价值空间负债反转提振估值表现，转型势能提升价值空间。短期负债端考虑低基数+队伍规模企稳、质态改善+产品结构调整，23

6、 年年 NBV 同比有望转正并领先同业同比有望转正并领先同业。长期转型势能释放，价值稳健增长可期。目前，长航行动“一期工程”成效显现。下阶段，预计“二期工程”将启动，重点方向有二：一是组织管理模式升级，激发机构活力；二是立足客户需求，在产品服务能力方面深化转型。回顾过往，改革最艰难时间回顾过往，改革最艰难时间已经过去已经过去；展望后续，；展望后续，转型有望带来集团客户数转型有望带来集团客户数稳步提升稳步提升，而而 NBV 重回重回扩张扩张将将带动带动 EV 稳健增长稳健增长，当前当前 PEV 处处于于历史底部历史底部，修复空间仍大，修复空间仍大，给予给予“买入买入”评级评级。风险提示：风险提示