医药行业中药系列专题报告之一：中药国企改革的三部曲和六要素-230403（29页）.pdf

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1、2023年04月03日中药：国企改革的三部曲和六要素中药系列专题报告之一行业评级：看好证券研究报告分析师孙建邮箱证书编号S1230520080006摘要2国改三部曲+国改案例1、国改新机制：增股权、换人员、明定位、立目标、新考核、给激励股权变化：多种方式的股权变化（例如，国资增持加强控制权、民企股权转让给国资或者地方国资股权转给省级/央企国资）管理层变化：管理层组织架构优化和关键经营管理人员调整；明晰定位：央企或者地方国资股东旗下医药产业平台中的战略定位；激励制度：多维度的管理制度考核以及上市公司股权层面的激励制度。2、资产整合：剥离冗余低效资产以及并购集团内外协同性资产资产减法：降本增效，处

2、置冗余低效以及业务协同性差的资产；资产整合：整合股东旗下其他战略协同资产，完成集团资产的资本化；资产外延：股东支持公司做大做强，外延并购战略协同性强的优质资产。3、业务聚焦：强化核心竞争优势打造核心竞争力：围绕自身原有竞争优势，聚焦核心业务。4、案例分析以康恩贝为例，看浙江省国企改革对中药企业的经营驱动。5、投资建议建议关注国改新机制逐步落地，资产整合，业务聚焦，竞争力提升的国资中药企业。建议关注国药系、华润系等央企的国资中药企业以及地方国资的中药企业：太极集团、华润三九、昆药集团、东阿阿胶、江中药业，康恩贝、同仁堂、片仔癀、红日药业、千金药业、佛慈制药、白云山、精华制药等。6、风险提示国企改

3、革措施执行进度不及预期、资产整合进展不及预期、中药集采降价风险VYkYhURUhVhUsRmPpNbRcMbRoMoOmOtQlOnNqMkPpPsP6MoMnPxNtPqQNZqQtR目录C O N T E N T S中药国改分析框架0102国资中药概览03中药国改案例：康恩贝04投资建议中药国改分析框架01三部曲六要素4中药企业的国企改革新动能5为什么医药板块中，“国企改革”会成为中药板块的投资主线之一？有底蕴：中药上市公司有较强品牌力和完整经营体系-品牌优势：中药企业大部分为老字号型传统中药或者是具有很强品牌力的OTC类企业；-业务体系完整：中药企业有规模化的经营业务，相对完善的销售体系

4、。缺机制：中药上市公司延续传统经营机制、缺乏灵活体制-老字号型传统中药，经营历史悠久，运营体系稳定，但缺乏初创型企业的进取体制；-缺少激励制度，企业发展和个人利益绑定不足，员工缺乏积极性。国企改革是中药国企的最强驱动要素-通过股权激励提高员工积极性，自身利益和公司发展相绑定；-通过制定企业中长期规划，使企业发展与国家及省级中药发展战略相协同；-降本增效，减少费用率，提升盈利能力；-加强资产整合进度，发挥优势主业资产效能。国改+中药数据来源：浙商证券研究所1中药国企改革：三部曲+六要素61国改三部曲+案例1、国改第一步：国资股东对公司的管理模式和经营考核变化要素1：多种方式的股权变化（例如，国资

5、增持加强控制权、民企股权转让给国资或者地方国资股权转给省级/央企国资）要素2：管理层变化，管理层组织架构优化和关键经营管理人员调整；要素3：明晰定位，央企或者地方国资股东旗下医药产业平台中的战略定位；要素4：激励考核，多维度的管理制度考核以及上市公司股权层面的激励制度。2、国改第二步：资产整合，剥离冗余低效资产及并购集团内外协同性资产要素5：资产整合：整合股东旗下其他战略协同资产，完成集团资产的资本化；处置冗余低效及协同性差的资产；外延并购战略协同性强的优质资产。3、国改第三步：业务聚焦，强化核心竞争优势要素6：聚焦核心业务，围绕原有竞争优势领域和品牌产品，将资源聚焦到核心业务，提升自身的竞争

6、力。备注：以康恩贝为例，对中药国企改革的分析框架总结数据来源：浙商证券研究所国资中药02企业概览市值对比核心业务激励指标外延并购7国资中药：企业概览8央企及地方国资的中药企业8A+H股中，拥有国资背景的中药企业，共21家（18家A股+3家H股）国资中药：华润系4家（华润三九、昆药集团、江中药业、东阿阿胶），国药系2家（中国中药、太极集团），地方国资15家。0%10%20%30%40%50%60%70%中国中药国药控股太极集团九强生物华润三九华润双鹤华润医药江中药业东阿阿胶博雅生物迪瑞医疗昆药集团佛慈制药片仔癀同仁堂金陵药业白云山达仁堂精华制药陇神戎发千金药业中恒集团云南白药红日药业康恩贝广誉远