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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 哔哩哔哩哔哩哔哩W(09626.HK)传媒传媒 Table_Date 发布时间：发布时间：2026-04-16 Table_Invest 买入买入 首次覆盖 Table_MarketHK 股票数据 2026/04/15 6 个月目标价（港元）226.70 收盘价（港元）193.70 12 个月股价区间（港元）127.20281.00 总市值（百万港元）80,700.00 总股本（百万股）417 A 股（百万股）H 股（百万股）日均成交量（百万股）3 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Tr

2、end 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-2%-24%48%相对收益-4%-21%27%Table_Report 相关报告 网易云音乐（09899）：在线音乐服务收入快速增长，2025H1 利润翻倍-20250815 短视频行业深度：双强格局已现，AIGC 与本地生活共振开启新周期-20251113 乐自天成招股书详解：IP 铸魂行业龙头，版图渐展初露锋芒-20250909 音乐行业深度：国内快速扩容，多元化生态建设重要性凸显-20250904 潮玩行业深度：IP 为王，多元品类百花齐放的大时代-20250824 Table_Author 证券分析师：李强证券分析师：李强 执业证书编号

3、：S0550515060001 021-61002252 证券分析师：阚磊证券分析师：阚磊 执业证书编号：S0550522040001 021-61002252 Table_Title 证券研究报告/港股公司报告 AI 赋能的综合视频社区平台，四大业务协同发展赋能的综合视频社区平台，四大业务协同发展 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 哔哩哔哩哔哩哔哩已成长为聚焦年轻用户的综合兴趣视频社区，构建起中长视已成长为聚焦年轻用户的综合兴趣视频社区，构建起中长视频赛道的核心竞争壁垒。频赛道的核心竞争壁垒。公司历经 ACG 社区奠基、内容生态破圈、商业化架构搭建、AI 生态升级四大阶段，从二

4、次元垂直社区拓展至 200余个细分内容垂类，依托双重股权结构保障战略连贯性，以 PUGV 核心内容、高粘性社区生态为根基，打造“创作者内容用户商业”完整生态闭环，多端产品矩阵实现全场景用户渗透。财务财务状况状况持续改善，成功迈入规模化盈利持续改善，成功迈入规模化盈利阶段阶段。2020 至 2025 年总营收由 120 亿元增长至 303.5 亿元，彻底摆脱对游戏业务的单一依赖，形成增值服务、广告、游戏、IP 衍生品四大业务均衡发展格局；毛利率从23.7%提升至 36.6%，期间费用率由 49.8%降至 32.9%，降本增效与规模效应共同推动盈利质量稳步攀升。四大业务板块协同增长，商业变现四大业

5、务板块协同增长，商业变现体系日趋完善。体系日趋完善。增值服务作为第一大收入，2025 年收入 119.3 亿元，会员留存与付费稳定性位居行业前列；广告业务成为核心增长引擎，2025 年收入 100.6 亿元，AI 赋能智能投放、场景扩容与效果转化，广告主结构持续向高价值行业优化；游戏业务重回增长通道；IP 衍生品及线下活动依托社区 IP 沉淀，通过会员购与线下展会实现线上线下联动，完善商业变现闭环。用户与社区生态优势稳固，成为平台发展的核心用户与社区生态优势稳固，成为平台发展的核心基石基石。2025 年 DAU 达1.12 亿、MAU 达 3.68 亿，DAU/MAU 比值提升至 30.3%，

6、用户活跃度与使用频率持续增强；人均日均使用时长 108 分钟，同比增长 6 分钟。高价值年轻用户群体夯实长期变现基础；月均活跃 UP 主达 400 万人，多层次互动机制与创作者扶持体系推动内容供给持续繁荣。行业发展趋势行业发展趋势向好向好，B 站中长期成长潜力充足。站中长期成长潜力充足。中国在线视频市场规模稳步扩容，中长视频内容占比持续提升，行业呈现“一超多强+社区特色”竞争格局，B 站作为唯一进入 TOP5 的社区型中长视频平台，用户时长份额显著领先；AI 技术全面赋能内容创作、精准分发与商业变现，行业付费率与 ARPU 值仍有较大提升空间。盈利预测：盈利预测：公司作为综合兴趣视频社区，四大