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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中国长城（000066.SZ）公司深度报告 构筑 IT 国产化坚固长城 2023 年 03 月 10 日 中国长城：守卫我国 IT 基础设施国产化的长城。中国长城是中国“PKS”自主计算体系建设主力军和网信科技自主创新生力军。公司历史底蕴深厚，曾打造首台中文计算机，长期专注整机制造，具备多项核心技术，横跨多个领域。通过资产重组，公司优化了业务体系，同时通过收购子公司股权成为飞腾第一大股东。“信创+国企改革”双重机遇加持，国产芯片产业迎来全新发展机遇。根据海光信息招股书，1）我国集成电路产业持续高速发展：2013 年到

2、 2020 年我国集成电路产业市场规模的复合年均增长率为 19.73%，持续保持高速增长趋势。2）信创市场空间预测：国内 PC、服务器 CPU 国产替代目标市场规模到 2027 年有望超 300 亿元，市场潜力较大。3）国企改革：重要央企领导层的积极变化，是 CEC、CETC 央企改革的重要开端，我们建议关注参股重要核心资产的公司。以飞腾为心，助力长城高速发展。飞腾作为国内老牌 CPU 设计团队之一，通过 20 多年的探索，掌握了从体系架构、微架构、逻辑设计、物理设计、封装设计等全系设计层次的核心技术，技术安全可控，研发了世界上首款基于 ARM架构的 64 核 CPU。飞腾 CPU 产品谱系全

3、面且保持高速迭代，目前包括高性能服务器 CPU（腾云 S 系列）、高效能桌面 CPU（腾锐 D 系列）、高端嵌入式 CPU（腾珑 E 系列）和飞腾套片四大系列。飞腾在性能上与全球主流的 CPU 厂商达到相同水平，在党政、金融、教育、电力、交通、航天等多个领域具有大量典型国产化案例，覆盖多个头部客户，根据 2021 生态大会数据，截至 2021 年 12 月飞腾 CPU 占国内同类市场 70%以上份额。以整机为基，长城业务基本盘稳固扎实，同时积极布局数据中心及 AI 等领域。公司通过坚持“芯端一体，双轮驱动”的发展战略，走出一条从基础软件到整机+业务系统的全链条创新研发之路，根据 2021 年年

4、报，2021 年长城整机在党政市场综合市占率近 1/3；央企试点销售覆盖率为超过 50%，在金融信创终端产品试点入围银行达 52 家，整机业务快速发展。与此同时，公司紧抓科技产业发展大趋势，布局云和 AI 等前沿技术，目前在 AI 服务器及数据中心等领域均有重要进展。投资建议：公司是国产化芯片龙头天津飞腾的主要股东之一，飞腾是国内CPU 领域重要的核心资产。公司具备芯片、整机集成两大优势，在政府国产化项目替代中建立更强的优势地位。同时，金融、电力、电信等关键行业国产化逐步展开，是公司未来业绩增长潜在动力，预计 2022-2024 年归母净利润分别为3.15、7.09、10.97 亿元，对应 P

5、E 分别为 138X、61X、40X，维持“推荐”评级。风险提示：国产化政策推进不及预期；新技术发展不及预期；行业竞争加剧。盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）17790 14589 21597 28551 增长率（%）23.2-18.0 48.0 32.2 归属母公司股东净利润（百万元）598 315 709 1097 增长率（%）-35.6-47.3 125.0 54.7 每股收益（元）0.19 0.10 0.22 0.34 PE 73 138 61 40 PB 4.5 3.1 3.0 2.8 资料来源：Wind，民生证券研究院

6、预测；（注：股价为 2023 年 3 月 10 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：13.46 元 分析师 吕伟 执业证书：S0100521110003 电话：021-80508288 邮箱：lvwei_ 分析师 郭新宇 执业证书：S0100518120001 电话：010-85127654 邮箱： 相关研究 1.中国长城(000066):定增过会，飞腾起飞-2021/12/01 中国长城(000066)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 中国长城：守卫我国 IT 基础设施国产化的长城.3 1.1 历史底蕴深厚，资产重组做大做强.3