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1、 请阅读最后一页的重要声明！智能投影行业龙头，第二增长曲线逐步成型智能投影行业龙头，第二增长曲线逐步成型 极米科技极米科技(688696688696)证券研究报告 黑色家电/公司深度研究报告/2026.04.01 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 20262026-0404-0101 收盘价(元)94.33 流通股本(亿股)0.70 每股净资产(元)43.17 总股本(亿股)0.70 最近 12 月市场表现 分析师分析师 孙谦 SAC 证书编号：S0160525060001 分析师分析师 于雪娇 SAC 证书编号：S0160525080005 相关报告相

2、关报告 主业进入结构竞争阶段，龙头份额优势凸显。主业进入结构竞争阶段，龙头份额优势凸显。国内智能投影行业由规模扩张转向结构分化，价格带内部呈现“低端出清+高性价比崛起+高端复苏”的演进趋势。公司以 28.1%销售额市占率稳居行业第一，通过技术下沉与高端升级构建全价格带矩阵，盈利能力随库存出清与费用优化进入修复通道。光机自研确立技术源头优势，强化长期壁垒。光机自研确立技术源头优势，强化长期壁垒。公司已完成光机从外采向全流程自研的战略转型，实现核心部件自主可控，并依托纯三色激光技术形成差异化技术路线。光机能力不仅支撑中高端规格升级与成本控制，还获得头部竞品采用，印证技术在行业中的认可度。车载、商用

3、与车载、商用与 AIAI 眼镜构成第二增长曲线。眼镜构成第二增长曲线。新能源汽车销量高增驱动车载光学需求扩张，公司已累计获得 10 个定点项目；“泰山”系列商用工程投影实现量产交付；MemoMind AI 眼镜切入多模态智能终端赛道，拓展显示技术应用边界，提升中长期成长弹性。海外结构升级与品牌渗透打开增量空间。海外结构升级与品牌渗透打开增量空间。全球投影市场区域分化明显，海外智能化率显著低于中国，升级空间广阔。公司 2025 年海外毛利率达42.60%，显著高于国内，子品牌 Vibe 补齐入门带产品矩阵，渠道与生态建设持续深化，有望提升全球渗透率与盈利质量。投资投资建议：建议：公司坚持底层技术

4、创新与产品创新双轮驱动，坚定实施品牌出海战略，同时积极开拓商用、车载业务，打开第二成长曲线。预计 2026-2028年归母净利润为3.04/4.15/4.99亿元，对应动态PE为21.7x/15.9x/13.2x，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示：全球化经营地外汇与地缘风险；供应链与成本波动风险；市场竞争与技术迭代风险；人民币汇率波动风险。盈利预测盈利预测 Table_FinchinaSimple 币种(人民币)2024A2024A 2025A2025A 2026E2026E 2027E2027E 2028E2028E 营业收入(百万元)3,405 3,467 4,009 4,52

5、2 4,974 收入增长率(%)-4.3 1.8 15.6 12.8 10.0 归母净利润(百万元)120 143 304 415 499 净利润增长率(%)-0.3 19.4 112.0 36.4 20.3 EPS(元)1.75 2.13 4.34 5.93 7.13 PE 56.0 52.3 21.7 15.9 13.2 ROE(%)4.1 4.7 9.8 12.6 14.1 PB 2.3 2.6 2.1 2.0 1.9 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2026 年 04 月 01 日收盘价计算）-37%-25%-13%-1%11%23%极米科技沪深300 谨请参阅尾页重要声

6、明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 内容目录内容目录 1 1 公司基本情况公司基本情况 .5 5 1.11.1 公司简介公司简介 .5 5 1.21.2 股权结构股权结构&激励激励 .7 7 2 2 主业进入结构重构阶段，盈利迎来修复窗口主业进入结构重构阶段，盈利迎来修复窗口 .9 9 2.12.1 国内智能投影市场：行业由规模驱动转向结构分化国内智能投影市场：行业由规模驱动转向结构分化 .9 9 2.22.2 技术下沉技术下沉+高端升级，构建全价格带矩阵高端升级，构建全价格带矩阵 .1212 2.32.3 光机自研技术构建核心技术护城河光机自研技术构建核心技术