【东方证券】海格通信（002465）-加大战略新兴产业投入，卫星终端产品有望迎来广阔市场-260330（5页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。海格通信 002465.SZ 公司研究|年报点评 事件：事件：公司发布 2025 年年报，2025 全年实现营收 43.88 亿（-10.81%），归母净利润-7.86 亿（-1579.92%）；2025Q4 实现营收 12.30 亿（+6.71%），归母净利润-6.11 亿（-363.78%）。受受减值等因素影响减值等因素影响 25 年盈利能力下滑，未来有望年盈利能力下滑，未来有望逐步逐步回升向好回升向好。受行业客户调整、研发投入维持高位、减值计提高等

2、多因素影响，25 年公司的营收及利润承压。但我们认为随着传统业务景气度好转、新兴业务持续贡献业绩以及商业航天打开新的增长曲线，未来盈利能力有望回升向好。传统业务传统业务受益于信息化长期向好受益于信息化长期向好，持续加大战略性新兴产业投入。持续加大战略性新兴产业投入。传统无线通信领传统无线通信领域，域，25年无线通信业务实现营收11.00亿元，同比下滑30.49%，但关键技术和重点市场持续突破，短波产品上装新一代机载平台、超短波产品线首次进入中空无人领域，我们认为未来信息化建设将带动业务恢复。同时持续加大研发并拓展新的业务边界，1）低空领域，低空领域，进一步迭代优化“天腾”低空飞行管理服务平台，

3、发布“天枢”无人机智能运营平台、“天瞰”智能感知监管平台，实现服务平台谱系化发展；2）无人机领域，无人机领域，控股子公司西安驰达承制的“九天”重型无人机成功首飞，构筑起从工艺设计、零件加工、部件装配到整机装配全链条无人机整机制造能力。我们认为公司积极布局新兴产业，为未来成为新的增长点奠定基础。卫星终端市场巨大，卫星终端市场巨大，公司前瞻性卡位将公司前瞻性卡位将带来带来业绩业绩新增量。新增量。25 年公司在卫星互联网领域的进展超预期，多款测试终端、原理样机中标入围；同时在终端芯片持续突破，窄带通信芯片完成流片，宽带通信芯片联合中标首个宽带天地融合国家科技重大专项，并推进手机及汽车等智能终端应用，

4、已成为卫星互联网关键芯片供应商。我们认为随着卫星互联网星座建设不断完善，空天地互联一体化将带动卫星终端需求的爆发式增长，卫星终端领域有望成为公司新的增长曲线。根据 25 年年报调整营收增速、毛利率及费用率，调整 26、27 年 EPS 为 0.05、0.22元（前值为 0.26、0.30 元），新增 28 年 EPS 为 0.28 元，考虑到公司盈利能力快速恢复，参考可比公司 27 年 77 倍 PE，给予目标价 16.94 元，维持买入评级。风险提示风险提示：下游需求不及预期；军品采购价格下降风险；产能投放不及预期；减值损失维持高位等。2024A 2025A 2026E 2027E 2028

5、E 营业收入(百万元)4,920 4,388 5,564 7,103 7,745 同比增长(%)-23.7%-10.8%26.8%27.7%9.0%营业利润(百万元)8(860)72 566 718 同比增长(%)-98.9%-10972.3%108.4%685.9%26.9%归属母公司净利润(百万元)53(786)126 550 687 同比增长(%)-92.4%-1579.9%116.0%337.6%25.0%每股收益（元）0.02(0.32)0.05 0.22 0.28 毛利率(%)28.8%23.7%30.1%32.8%34.0%净利率(%)1.1%-17.9%2.3%7.7%8.9%

6、净资产收益率(%)0.4%-6.5%1.1%5.0%6.0%市盈率 687.5(46.5)290.8 66.4 53.2 市净率 2.9 3.2 3.4 3.2 3.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2026年03月30日）14.99 元 目标价格 16.94 元 52 周最高价/最低价 26.62/9.6 元 总股本/流通 A 股（万股）248,183/247,789 A 股市值（百万元）37,203 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2026 年 03 月 30 日 1 周 1