东箭科技-公司首次覆盖报告：智能座舱加速落地一体两翼开启新局-230228（37页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 东箭科技（300978.SZ）首次覆盖报告 智能座舱加速落地，一体两翼开启新局 2023 年 02 月 28 日 智能座舱新秀崛起，利润迈过底部向上。公司成立于 2003 年，主营业务为汽车后市场车辆外饰改装相关产品，主要包含车侧、车顶承载装饰系统产品、车辆前后防护系统产品。2012 年公司开始布局智能机电系统相关业务，围绕智能座舱先后推出电动踏板、电动尾门、电动侧开门、剪刀门等相关产品，产品具备核心竞争力，伴随着智能座舱渗透率持续提升，公司业绩有望迎来高增长。公司22Q3 实现营收 4.46 亿元，扣非归母净利润

2、0.56 亿元，同比增长 302.62%，随着上游原材料价格趋稳，公司利润已经迈过底部，开启修复周期。国内汽车改装需求上行，海外经验叠加前装布局助力公司改装业务二次成长。据 SEMA 测算，美国汽车后改装市场 2022 年将达到 60.2 亿美元，同比+6.5%。海外市场竞争格局分散，公司汽车改装长期聚焦海外市场，22H1 海外营收占比 53%，公司产品具备较强的核心竞争力，海外营收总体稳定。相较海外成熟改装市场，国内市场伴随着越野车型的放量，改装市场需求进入快速增长阶段，22 年 1-9 月份，汽车改装市场规模约 600-800 亿元。公司以海外供货经验为基础，同时顺应国内线上渠道趋势，加速

3、布局 C 端品牌与直营门店，以直接触达终端客户的模式开拓国内市场，公司 22H1 国内营收占比 47%，同比增加+16Pcts。同时，公司于 21 年 11 月份收购维杰汽车，以维杰汽车前装客户为基础，发力前装市场，截至 22Q3，维杰汽车已成功获得多家新能源客户定点。改装业务海外营收稳定，国内市场发力，助力公司传统业务业绩高弹性。智能座舱在手订单充裕，定点落地有望开启公司第二成长曲线。据我们测算，电动尾门及侧吸门至 2025 年市场规模有望达到 232.1 亿元，22-25 年 CAGR 为34%，市场空间高增长。公司于 2012 年开始布局智能机电系统业务，现已掌握电动门类等产品撑杆、连杆

4、、电机、丝杠、ECU 核心零部件关键技术，构筑智能座舱相关产品领域核心技术壁垒。当前，公司电动尾门、侧开门、电动踏板和剪刀门等产品已具备量产能力，凭借产品核心竞争力，公司智能座舱相关产品与华为、埃安和吉利等优质客户建立紧密合作伙伴关系，电动尾门、侧开门（电动限位器）、电动踏板和剪刀门等产品先后获得比亚迪、广汽埃安、阿维塔等客户 36个定点，客户矩阵已经覆盖新势力、自主、合资、外资品牌。伴随着智能座舱产品定点的持续落地，智能座舱业务有望开启公司第二成长曲线。投资建议：我们预计公司 2022-2024 年实现营收 17.76/22.49/28.05 亿元，实现归母净利润 0.80/1.28/2.4

5、8 亿元，当前市值对应 2022-2024 年 PE 为77/48/25 倍。公司为汽车后市场改装行业内资龙头，新业务智能座舱电动门类23 年放量增长确定，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：新能源汽车销量不及预期；疫情不可控导致海运成本加剧；原材料成本超预期上行导致公司毛利率低预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）1,636 1,776 2,249 2,805 增长率（%）10.9 8.5 26.7 24.7 归属母公司股东净利润（百万元）116 80 128 248 增长率（%）-39.2 -31.3 60.2 94.6

6、每股收益（元）0.27 0.19 0.30 0.59 PE 53 77 48 25 PB 4.1 4.0 3.7 3.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 2 月 28 日收盘价）推荐 首次评级 当前价格：14.58 元 分析师 邵将 执业证书：S0100521100005 邮箱： 研究助理 张永乾 执业证书：S0100121110030 邮箱： 研究助理 郭雨蒙 执业证书：S0100122070027 邮箱： 东箭科技(300978)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 电动门类新秀崛起，利润迈过底部