青松股份（300132）-A股公司研究报告：双聚焦战略成效兑现持续领跑化妆品ODM赛道-260325（35页）.pdf

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1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 美容护理 2026 年 03 月 25 日 青松股份(300132)双聚焦战略成效兑现，持续领跑化妆品 ODM 赛道 报告原因：强调原有的投资评级 增持（维持）投资要点：战略双聚焦客户与产品，受益行业尾部产能出清。诺斯贝尔为全球美妆供应链核心企业，持续领跑化妆品 ODM 赛道。1）股权：股权结构分散，诺斯贝尔为第一大股东，公司无实控人；2）管理：核心团队深耕化妆品代工与供应链管理二十余年，具备突出的大客户服务、产能运营与精细化管理能力；3）财务：2022 年彻底剥离化工业务，2025 年前三季度营收 15.53 亿元，同增 12%；归母净利润 1.

2、11 亿元，同增 247%；毛利率提升至 19.2%。公司 2025 年预计实现营收 22.18 亿元，同增 14%，归母净利润 1.30-1.65 亿元，同增 138%-202%。客户多元扩容，产能持续优化。1）产能：诺斯贝尔为全球领先、中国第一大化妆品 ODM 企业，面膜日产能 650 万片（全球第一），膏霜日产能 100 万支，湿巾日产能 8300 万片，规模化交付能力突出；2）客户：深度绑定宝洁、联合利华、雅诗兰黛等国际美妆巨头，以及珀莱雅、谷雨、HBN 等本土头部及高声量新锐品牌，是中国美妆领域唯一获得“宝洁全球外部业务合作伙伴卓越奖”的企业，客户壁垒深厚；3）研发：研发团队超 18

3、0 人，研发费用率稳定在 3%以上，累计专利 134 项，在面膜基材、功效护肤配方等领域形成技术优势，支撑产品快速迭代与客户需求高效响应。面膜&护肤双轮驱动业绩增长，柔性高效妆品代工企业迎来转型红利。1）面膜业务：作为公司核心增长支柱，凭借高毛利、强技术壁垒与国际客户订单回流，增长确定性强；2）护肤业务：聚焦功效护肤、油养肤、防晒、次抛精华等高景气赛道，依托诺斯贝尔研发与制造能力，打造第二增长曲线；3）行业红利：化妆品代工行业加速出清，中小企业持续退出，头部企业份额持续提升，公司充分受益于行业格局优化。美妆代工出清周期，ODM 优质企业率先突围。公司战略聚焦化妆品 ODM 赛道，依托诺斯贝尔全

4、球领先地位，面膜业务稳健增长，功效护肤打开成长空间，自动化升级持续推进降本增效，伴随订单改善，客户结构优化，及高毛利业务占比上升，公司凭借规模研发优势，尽享行业头部集中红利，盈利拐点周期向上，高增长势能加速上行。根据 25 年业绩预告及公司业务情况，我们上调公司盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1.53/1.92/2.42 亿元（原预测预计 25-27 年归母净利润为 1.04/1.19/1.39 亿元），同增 180%/25%/26%；对应PE 分别为 28/23/18 倍，维持原有“增持”评级。风险提示：原材料及供应链价格波动风险；面膜品类需求增速不及预期风险；护

5、肤新品渗透不及预期风险；行业竞争加剧风险；自动化升级与降本增效落地不及预期风险；大客户集中度与订单波动风险；行业需求波动与消费趋势变化风险。市场数据：2026 年 03 月 24 日 收盘价（元）8.39 一年内最高/最低（元）9.78/4.47 市净率 3.1 股息率%（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）4,263 上证指数/深证成指 3,881.28/13,536.56 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2025 年 09 月 30 日 每股净资产（元）2.73 资产负债率%36.14 总股本/流通 A 股（百万）517/508 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年

6、内股价与大盘对比走势：相关研究-证券分析师 王立平 A0230511040052 王盼 A0230523120001 联系人 王盼 A0230523120001 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1-3 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）1,940 1,553 2,218 2,565 2,957 同比增长率（%）-1.5 12.0 14.3 15.6 15.3 归母净利润（百万元）55 111 153 192 242 同比增长率（%）-247.0 179.7 25.3 26.2 每股收益（元/股）0.11 0.22 0.30 0.37 0.47 毛利率（%）17.4