华致酒行-公司研究报告-名酒流通标杆具备“消费者认知+定制酒经营”核心能力疫后复苏再度起航-230227（24页）.pdf

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1、证券研究报告公司深度研究专业连锁 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/24 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 华致酒行（300755）名酒流通标杆，名酒流通标杆，具备具备“消费者认知消费者认知+定制酒经定制酒经营营”核心能力，疫后复苏再度起航核心能力，疫后复苏再度起航 2023 年年 02 月月 27 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 汤军汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 证券分析师证券分析师 王颖洁王颖洁 执业证书：S0600522030001 研究助理研

2、究助理 阳靖阳靖 执业证书：S0600121010005 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)33.23 一年最低/最高价 21.49/47.13 市净率(倍)3.82 流通 A 股市值(百万元)13,663.31 总市值(百万元)13,850.21 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)8.70 资产负债率(%,LF)42.39 总股本(百万股)416.80 流通 A 股(百万股)411.17 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）7,460 8,687 10,977

3、13,772 同比 51%16%26%25%归属母公司净利润（百万元）676 381 729 991 同比 81%-44%91%36%每股收益-最新股本摊薄（元/股）1.62 0.91 1.75 2.38 P/E（现价&最新股本摊薄）20.50 36.35 19.01 13.97 Table_Tag 关键词：关键词：#消费升级消费升级#行业整合行业整合#产品结构变动带来利润率上升产品结构变动带来利润率上升 Table_Summary 投资要点投资要点 华致酒行是华致酒行是国内精品酒水国内精品酒水流通领域龙头流通领域龙头，2023 年有望受益于疫后复苏年有望受益于疫后复苏。公司拥有 2000 多

4、家华致酒行、华致酒库连锁门店，链接 3 万多个零售终端，渠道网络广阔；代理茅台、五粮液等名酒，开发荷花等定制酒，产品资源丰富。近年来公司业绩持续增长，2017-21 年收入/归母净利的CAGR 分别达 32.6%/35.3%。聚餐是一个主要的酒类消费场景，因此疫情期间酒类消费受一定的压制，2023 年随需求反弹公司业绩有望复苏。酒类消费高端化趋势显著，华致酒行受益于行业龙头市占率提升趋势。酒类消费高端化趋势显著，华致酒行受益于行业龙头市占率提升趋势。2017-2021 年我国酒类消费市场规模的 CAGR 为 2%，而高端酒市场规模的 CAGR 达 10.5%，呈现明显的高端化趋势。中高端酒水的

5、主要流通渠道是专卖店等专营渠道，而我国酒类流通渠道市场目前仍十分分散。2020 年我国酒类连锁 CR5 市占率不足 2%，较之美国 2017 年 64.4%的CR5 份额有明显的提升空间。华致酒行作为酒水流通领先者，2020 年市占率仅 0.4%，未来有望通过行业龙头集中的趋势而实现持续成长。公司核心竞争力体现在：广阔的直管门店网络及深入人心的品牌效公司核心竞争力体现在：广阔的直管门店网络及深入人心的品牌效应；头部酒厂稳定的直采货源；久经考验的定制酒经营能力。应；头部酒厂稳定的直采货源；久经考验的定制酒经营能力。门店门店&品牌力：品牌力：公司对接连锁门店 2000 多家，以及 3 万多家由餐饮

6、店、专卖店、KA 卖场、团购及电商、普通经销商等构成的优质零售终端。多年来“买名酒到华致”在消费者心中形成的认知。定制酒经营能力：定制酒经营能力：定制酒毛利率高，利润空间大，但其经营比单纯批发名酒要困难得多。定制酒对品牌塑造、产品定位、渠道运营、库存管理的要求，相当于经营一个白酒品牌。公司核心团队有多年白酒品牌运营经验，拥有广阔的线下渠道网络，具备定制酒经营的核心能力。稳定的名酒货源：稳定的名酒货源：华致盈利模式是“名酒引流+定制精品酒变现”，名酒贡献了公司大部分收入，是基本盘所在。公司拥有稳定的直供货源，2018H1 销售的 53 度飞天茅台中有 70%（以金额计）来自酒企直供。盈利预测与投