《大唐发电(601991)-A股公司研究报告：多元布局的综合能源运营商-260317（26页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《大唐发电(601991)-A股公司研究报告：多元布局的综合能源运营商-260317（26页）.pdf（26页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 大唐发电大唐发电(601991 CH/991 HK)多元布局的综合能源运营商多元布局的综合能源运营商 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 601991 CH 991 HK 投资评级：投资评级：买入买入(首评首评)买入买入(首评首评)目标价：目标价：人民币：人民币：5.06 港币：港币：3.25 王玮嘉王玮嘉 研究员 SAC No.S0570517050002 SFC No.BEB090 +(86)21 2897 2079 黄波黄波 研究员 SAC No.S0570519090003 SFC No.BQR122 +(

2、86)755 8249 3570 李雅琳李雅琳 研究员 SAC No.S0570523050003 SFC No.BTC420 +(86)10 6321 1166 康琪康琪*联系人 SAC No.S0570124070105 +(86)10 6321 1166 基本数据基本数据 (人民币人民币/港币港币)601991 CH 991 HK 收盘价(截至 3 月 16 日)4.33 2.61 市值(百万)80,134 48,303 6 个月平均日成交额(百万)515.38 62.20 52 周价格范围 2.75-4.74 1.44-2.97 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与

3、估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)123,474 121,571 123,287 126,552+/-%0.87(1.54)1.41 2.65 归属母公司净利润(百万)4,506 7,228 7,275 7,729+/-%230.09 60.40 0.65 6.24 EPS(最新摊薄)0.24 0.39 0.39 0.42 ROE(%)6.00 9.08 8.56 8.60 PE(倍)17.78 11.09 11.01 10.37 PB(倍)1.05 0.97 0.92 0.87 EV EBITDA(倍)9.0

4、3 8.31 8.56 8.27 股息率(%)1.43 3.26 3.35 3.61 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 3 月 17 日中国内地/中国香港 发电发电 首次覆盖大唐发电，予以“买入”评级，给予公司 A 股 2026E 13.0 x PE，对应目标价 5.06 元，基于近三个月 A/H 溢价率给予港股目标价 3.25 港元。大唐发电是大唐集团火电业务整合平台，火电机组主要布局于北方地区，电价具备韧性；构建水核风光第二成长曲线，未来新能源装机拓展或将持续贡献业绩增量；H 股股息率价值凸显，我们测算 2026 年 H 股股息率或达 6.3%。区域优势支撑电价韧性，新增装机

5、或驱动火电盈利增长区域优势支撑电价韧性，新增装机或驱动火电盈利增长 公司煤机机组主要布局于华北地区，2024 年冀蒙晋津煤机装机容量合计占比达 45%。随老旧/低效资产处置，公司机组发电效率持续提升，供电煤耗逐年下降，煤机利用小时 2022-24 年稳步提升，燃机利用小时 2020-24 年领先同行。随煤价下行，2024 年公司煤电度电利润总额转正（0.013 元/千瓦时）。考虑到 1）2023 年以来随煤价下行公司点火价差改善幅度位于行业前列；2）2026 年 1-3 月北方地区电网代理购电价格降幅相对更优，公司电价或更具韧性，且 2026 年容量电价补偿提升或增强火电盈利稳定性；3）据我们

6、统计，截至 2025 年底公司有7GW 在建火电项目，我们看好公司火电利润总额继续增长。水核风光多元布局，构建第二成长曲线水核风光多元布局，构建第二成长曲线 公司积极推动绿色低碳转型，2025 年末清洁能源装机容量（燃机+风电+光伏+水电）占比达 43%（2017 年末为 30%）。近年来公司新能源装机高质量扩张，项目多分布于内蒙古、京津冀等风光资源优异的区域，利用小时居行业前列，2024 年新能源利润总额贡献占比已达 33%，我们看好未来随装机扩张业绩贡献持续提升。公司水电资产主要位于四川、重庆、云南等地，装机相对稳定，业绩表现主要取决于来水。公司还通过参股核电站获取稳定投资收益，持有宁德核