消费行业品牌出海专题一（美国篇）：短看政策刺激地产周期长看生意模型修复估值-260311（40页）.pdf

1、短看政策刺激地产周期，长看生意模型修复估值西部消费品牌出海专题一（美国篇）为什么我们研究对美出口？中长期来看：1）从生意模式来看：相较中国，在众多细分行业，美国市场容量大、价格高、生意模式稳定持续，值得给高估值，比如宠物（养宠体积更大）、饮料（重糖、重咖啡因）、家居如沙发卫浴（更新类高频消费）、工具类（DIY需求每年迭代）、娱乐性（摩托车、潮玩、极限运动消费氛围更浓）。这使得出海不仅贡献了公司业绩，随着出海占比加大，也应当给与高估值。2）美国AI引领，民众对于产品升级、智能化等方向更加open、亚马逊等线上的开放度让好产品有快速成长的可能性。近年来不少创新推动的国潮在美取得了突破性成就，并对其

2、全球化产生了较大推动作用。3）海外渠道、品牌竞争格局更加稳定，价格战相对较少。多为很多公司的利润池市场。以上，对美出口公司、尤其是有自有品牌的公司，值得长期重视。我们认为，其他条件相同情况下，也值得一定的估值溢价。短期来看1）25年关税冲击下，企业忙于应对，26年Q2后逐步好转。2）美国降息背景下，美国房地产景气度预期抬升。相关家电、家居、工具产业链有空间。3）25Q4-26Q1，汇率利空出尽后，估值更加具有性价比。风险提示：三方数据失真、数据测算偏差、产品不及预期、品牌竞争加剧、渠道扩展不及预期、关税政策波动等。我们最看好哪些公司我们总结几类北美出海公司画像：1）供应链交付壁垒型：依托庞大的

3、中国需求市场构建定制化能力，海外设厂对冲关税风险，绑定大客户，构建稳定交付体系，集中在北美线下渠道为主导、大品牌集中的赛道，如运动服饰、宠物食品、家居等，同时部分企业通过并购快速切入，如海尔、创科等：2）渠道创新型：借力线上平台或独立站，结合内容电商、海外仓破局渠道壁垒，特别是在DTC为重要渠道的服饰品类（SHEIN）以及众筹引领前端消费的新兴科技领域（3D打印）；3）产品/技术驱动：依托中国供应链与工程师红利，柔性生产+快速送代，实现产品/技术领先，关注可通过线上渠道突破+产品迭代创新建立优势的新兴科技品类（充电宝、运动相机、扫地机等）。从“制造出海”到“品牌出海”，我们认为核心是中国企业从

4、“成本/效率优势”到“运营/技术优势”的扩张，当前复杂国际环境+关税风险下，关注优秀品牌出海公司以技术迭代/模式创新塑造品牌形象，具备更多终端溢价能力。2）长期：关注高股息龙头+潜在出海定价：顾家家居、海尔智家（已覆盖）；2关注产品/技术迭代领先/模式创新下海外市占巩固提升：西锐（已覆盖）、蜜雪集团（已覆盖）、安克创新。机遇与挑战从消费者行为出发：消费公司出海大有可为纵观美国消费者的“衣”、“食”、“住”、“行”，皆已显现中国公司出海的身影，从早期的“制造出海到“品牌出海”，体现的是出海公司借助中国供应链优势/工程师红利+对海外功能/审美本土化深度融合下的机会挖掘。(divcenter)图：出

5、海新范式：从供应链溢出到文化翻译”(/divcenter)住：居住环境差异塑造更快的更换周期+DIY需求，渠道线下集中美国成屋增长率与联邦基金利率存在明显逆向关系。同时，美国有强势的消费文化和海量的存量房基础，需求具备韧性，庞大的存量房为实现“住得更好”的改善型家居消费提供了坚实基础。：中美的居住环境在多个方面存在差异：1）住宅类型：美国住房以独立住宅（独栋别墅）为主，普遍为1-2层的低层建筑，占比约72%，公寓多在土地稀缺的大城市新建，独立住宅多为木结构(2X4标准木方):虽属永久产权”，但人工成本极高(小修动辄上千美元)，促使家庭成员自行维修，动手能力普遍较强。中国则呈现城市农村的分化状态

6、，城市以高层公寓为主，农村以自建楼房为主。2）人均居住面积：美国人均居住面积约60+mathsfm2，中国人均居住面积为40-42m。人均居住面积更大对扫地机等家电设计提出差异化需求；3）租房观念：美国住房自有率仅有65%，租房市场成熟，人口跨州迁徙频繁，租房接受度高，因而家居品类更换更加频繁，提供较中国更大的更换需求市场。中国住房承载更多社会功能，自有率更高，租房常被视为过渡。美国家居市场渠道分析：1）线下大型家具建材超市在家居消费市场中占主导，且呈现双寡头的竞争格局。家得宝和劳氏两大知名家居建材超市在家居建材市场合计占比50%+，是消费者进行家居改造维修的首选目的地。2）线上以零售为主，是