上大股份（301522）-A股公司研究报告：看好高温合金循环再生龙头长期成长-260227（33页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 上大股份上大股份(301522 CH)看好高温合金循环再生龙头长期成长看好高温合金循环再生龙头长期成长 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):增持增持 目标价目标价(人民币人民币):):52.20 鲍学博鲍学博*研究员 SAC No.S0570525080004 +(86)10 6321 1166 王兴王兴 研究员 SAC No.S0570523070003 SFC No.BUC499 +(86)21 3847 6737 朱雨时朱雨时*研究员 SAC No.S057052112000

2、1 +(86)10 6321 1166 马强马强*，PhD 研究员 SAC No.S0570525110002 +(86)755 8249 2388 田莫充田莫充*研究员 SAC No.S0570523050004 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(人民币 截至 2 月 26 日)41.62 市值(人民币百万)15,477 6 个月平均日成交额(人民币百万)414.82 52 周价格范围(人民币)30.30-47.99 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2

3、027E 营业收入(百万)2,508 2,226 2,705 3,252+/-%23.29(11.25)21.50 20.22 归属母公司净利润(百万)161.58 92.50 166.96 231.27+/-%7.14(42.75)80.50 38.52 EPS(最新摊薄)0.43 0.25 0.45 0.62 ROE(%)8.69 4.85 8.22 10.42 PE(倍)95.79 167.32 92.70 66.92 PB(倍)8.33 8.11 7.62 6.98 EV EBITDA(倍)57.97 79.48 36.84 30.99 股息率(%)0.28 0.28 0.28 0.2

4、8 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 2 月 27 日中国内地 其他军工其他军工 首次覆盖上大股份并给予“增持”评级，目标价 52.20 元，基于 26 年 2.00倍 PEG 估值。公司通过独创的高返回比再生制备工艺，将 GH4169 等牌号产品中返回料使用比例提升至 70%，较传统纯新料工艺成本降低约 30%，在航空发动机维修市场稳增、商业航天蓬勃发展、国产燃气轮机及核电建设加速等多重需求驱动下，2020-2024 年公司营业收入复合增速为 30.39%，归母净利润复合增速为 42.56%，尽管公司 2025 年业绩因产品结构短期调整及下游需求波动而承受压力，但随着高毛利军品

5、及商业航天等业务的放量，我们认为公司有望自 2026 年起重启高增长通道。高温合金返回料龙头，技术壁垒深厚高温合金返回料龙头，技术壁垒深厚 公司是国内少数实现航空发动机用再生高温合金产业化应用的企业，高返回比再生工艺不仅大幅降低成本，且产品性能达到甚至超越传统工艺，解决了我国高温合金资源循环利用的难题。2020-2024 年公司营收 CAGR 为30.39%，归母净利润 CAGR 为 42.56%。公司通过独创的高返回比再生制备工艺，将 GH4169 等牌号产品中返回料使用比例提升至 70%，较传统纯新料工艺成本降低约 30%，同时产品纯净度更优，已获得中国航发、航空工业等核心客户认证并批量供

6、货。下游需求端多点开花，市场空间广阔下游需求端多点开花，市场空间广阔 航空航天领域：受益于军机换代、国产大飞机商业化运营及商业航天快速发展，高温合金需求持续旺盛；燃气轮机领域：国产替代进程加速，公司产品已通过多家燃气轮机厂商认证；核电领域：三代核电重启叠加四代核电示范工程，有望带来新增长点。我们预计 20212030 年国内军用高温合金CAGR 约为 12.33%。考虑到高温合金行业本身的成长性，以及上大股份低市占率（2023 国内市占率约为 11%-13%）、高温合金返回料低渗透率的现状，我们认为未来公司高温合金成长空间较为可观。返回料返回料成本优势凸显，单吨毛利领先同业成本优势凸显，单吨毛