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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20262026年年0 02 2月月2626日日安孚科技（安孚科技（603031.SH）以南孚电池筑基，撬动硬科技第二曲线以南孚电池筑基，撬动硬科技第二曲线公司研究公司研究 深度报告深度报告家用电器家用电器 其他电器其他电器投资评级：优于大市（首次覆盖）投资评级：优于大市（首次覆盖）证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-819826060755-819830630755-S0980520110004S0980520120004S0980523020001S0980525080003证券研究报告证券研究报告|请

2、务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2投资摘要投资摘要安孚科技：国内小电池龙头安孚科技：国内小电池龙头，第二曲线战略布局加速第二曲线战略布局加速公司前身为1984年成立的安德利贸易中心，2016年在A股上市，主营百货零售业务；2022年公司收购亚锦科技51%股权并剥离原百货零售主业，从而控股了国内小电池行业龙头南孚电池，成功实现向消费电池赛道的转型。同时，公司通过投资GPU（象帝先）、光芯片（易缆微）等积极布局AI产业链、高端半导体制造等硬科技领域，通过内生培育与外延拓展结合的方式，积极构建第二主业。控股南孚电池：高利润率的稳定控股南孚电池：高利润率的稳定“现金牛现金牛”业务业务南孚电池

3、：高利润率南孚电池：高利润率、高高ROEROE和强现金流的优质资产和强现金流的优质资产。南孚电池为国内消费电池龙头，连续32年碱锰电池零售市占率第一，2024年在碱性5号和7号电池零售市场的销额/销量份额分别为85.9%/84.7%。2016-2024年南孚电池收入从21.8亿增长至46.4亿(CAGR+10%)，净利润从5.0亿增长至9.2亿(CAGR+8%)，净利率长期维持在20%左右。内销稳盘，海外与充电宝业务提供增量，未来南孚电池有望稳健增长。公司目前穿透控股南孚电池公司目前穿透控股南孚电池4646%股权股权，计划尽快适时启动收购剩余股权计划尽快适时启动收购剩余股权。自1998年成立至

4、今，南孚电池控制权经历了国有外资中资PE借壳新三板安孚科技控股等多轮变更，公司通过SPV安孚能源控制亚锦科技56%股权，从而实现对南孚电池46%的控制。根据公司公告，未来将计划尽快适时启动收购亚锦科技的剩余股份和南孚电池少数股东持有的股权，有望增厚上市公司利润。战略投资易缆微：有望开启战略投资易缆微：有望开启“电电+光光”双轮布局双轮布局易缆微：易缆微：卡位下一代3.2T/CPO光芯片技术，核心方案为硅光异质集成薄膜铌酸锂，可解决3.2T及以上速率光芯片瓶颈。目前易缆微产能可支撑年产20-50万颗芯片需求，有源产品已批量送样国内外TOP客户。2025年12月，公司作为产业投资人领投苏州易缆微近

5、亿元融资，此次战略投资是公司围绕半导体产业链前沿技术布局的重要举措，根据公司公告，未来在适当时机将加大投资力度且不排除在条件成熟时推动并购整合，从电光业务外延，有望开启第二成长曲线，打开估值和增长空间。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年收入48.2/53.1/58.3亿，同比+4.0%/+10.1%/+9.8%；归属母公司净利润2.35/4.21/5.94亿，同比+39.5%/+79.5%/+41.0%，每股收益分别为0.91/1.63/2.30元，对应PE为61.4x/34.2x/24.3x。综合考虑绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理价值区间57.6-

6、69.1元，对应市值148.5-178.1亿元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：技术风险风险提示：技术风险，原材料价格波动风险原材料价格波动风险，核心资产股权质押风险核心资产股权质押风险，商誉减值风险商誉减值风险，外延发展与收购整合风险外延发展与收购整合风险。YWVZsRmRoQyQsOnPrOmPqObRdN6MsQoOmOpRiNoOpNlOoMpQ8OpPyRNZmQrPNZpMsQ请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录目录安孚科技：国内小电池行业龙头01控股南孚电池：高利润率的稳定“现金牛”业务02战略投资易缆微：有望开启“电+光”双轮布局03盈利预测与估值04风险