加科思~B（1167.HK）-港股公司深度研究报告：pan~KRAS抑制剂价值重估空间大-260224（25页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 港股公司港股公司 生物医药生物医药 2026 年年 02 月月 24 日日 加科思-B（01167.HK）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）pan-KRAS 抑制剂抑制剂价值重估价值重估空间空间大大 目标价：目标价：11.26 港元港元 当前价：当前价：6.37 港元港元 加科思首款商业化产品 KRAS G12C 抑制剂戈来雷塞已获批上市；二代产品pan-KRAS 抑制剂已与阿斯利康达成合作，研发实力获国际认可。此外，公司在 ADC

2、 领域推进 tADC（KRAS 小分子抑制剂为载荷）和 iADC（STING 激动剂为载荷）的平台技术创新，有望突破传统药物治疗效果瓶颈。pan-KRAS 抑制剂抑制剂 JAB-23E73：与阿斯利康达成合作，全球研发进展加速。：与阿斯利康达成合作，全球研发进展加速。阿斯利康拥有强势的多元化的肿瘤产品组合，有望通过联合治疗方案（一代 IO、二代 IO、ADC 等）加速加科思的全球管线布局。JAB-23E73 首次人体研究在中美同步进行中，目前临床数据显示，爬坡剂量下皮肤毒性发生率 10%，均为1 级（RMC-6236 为 90%，3 级 8%），未观察到 3 级以上的肝脏毒性。tADC：以：以

3、 KRAS 抑制剂为抑制剂为 payload，开辟靶向治疗新范式开辟靶向治疗新范式。公司将高效 KRAS G12D 小分子抑制剂 JAB-22000 与抗体偶联，创新性构建 KRAS G12D tADC平台。平台首个临床候选药物 EGFR G12Di tADC（JAB-BX600）目前已确定PCC，公司计划于 2026H2 提交 IND。此外，研发管线中有多个未公开的 ADC候选药物正在积极推进中。tADC 平台经概念验证后，具备显著的扩展潜力：通过多元化的 payload 与抗体组合策略，可与不同 TAA 靶向抗体灵活适配；并有望迭代升级至泛 KRAS 抑制剂。iADC：以：以 STING

4、激动剂为激动剂为 payload，布局肿瘤免疫，布局肿瘤免疫 2.0。下一代 ADC 平台“iADC”创新性地以 ADC 形式通过抗体介导的特异性识别，将 STING 激动剂精准输送至肿瘤细胞，避免全身暴露，将冷肿瘤转化成热肿瘤治疗 PD-1 抗体无效的患者。平台首个临床候选药物 HER2-STING iADC（JAB-BX467）前已确定 PCC，公司计划于 2026H2 提交 IND。此外，通过将专有 STING 激动剂与不同的 TAA 靶向抗体共轭，公司正在开发一系列 iADC 项目。iADC 平台经概念验证后，以 STING 激动剂作为载荷的新型 ADC 有望应对 ICI 疗法低反应率

5、及传统 ADC 毒性层面的双重挑战。KRAS G12C 抑制剂戈来雷塞：首个适应症抑制剂戈来雷塞：首个适应症 2L+NSCLC 已获批上市，适应症已获批上市，适应症积极拓展中。积极拓展中。二线治疗 KRAS G12C 突变的晚期 NSCLC 已于 2025 年 5 月获得 NMPA 批准，并于 2026 年 1 月纳入国家医保目录。与 SHP2 抑制剂 JAB-3312 联合用药用于 KRAS G12C 突变的一线 NSCLC 对照 SoC 的注册性 III 期临床正在进行中。此外，单药治疗 KRAS G12C 突变的 2L+PDAC、单药及与西妥昔单抗联合治疗 KRAS G12C 突变 CR

6、C 的 II 期注册性临床也在开展中。投资建议投资建议：公司公司现金储备充足，现金储备充足，首款商业化产品戈来雷塞已首款商业化产品戈来雷塞已开始贡献现金流，开始贡献现金流，pan-KRAS 抑制剂抑制剂与阿斯利康合作与阿斯利康合作有望加速兑现有望加速兑现全球价值全球价值，下一代新载荷下一代新载荷ADC 平台具备向多靶点、多适应症迁移的扩展潜力平台具备向多靶点、多适应症迁移的扩展潜力，看好公司看好公司价值重估的价值重估的弹弹性潜力性潜力。我们预计公司 2025-2027 年的营业收入分别为 2.34、6.27 和 5.08 亿元，同比增长 50.5%、167.6%和-19.1%；归母净利润为-0