千味央厨-公司研究报告-深耕餐饮供应链为人间千味-230112（58页）.pdf

1、-1-千味央厨千味央厨(001215.SZ)(001215.SZ)深耕餐饮供应链，为人间千味深耕餐饮供应链，为人间千味证券研究报告证券研究报告|公司公司深度深度报告报告日用日用消费消费|食品饮料食品饮料日期：年 月日2023112于佳琦于佳琦S1090518090005胡思蓓胡思蓓研究助理-2-核心看点核心看点速冻米面赛道：速冻米面赛道：预制食材赛道处于成长阶段预制食材赛道处于成长阶段，其中速冻面米孕育大单品能力强其中速冻面米孕育大单品能力强，21年速冻米面年速冻米面B端规模目前仅端规模目前仅157亿亿，预计预计B端速冻米面端速冻米面23-25年年CAGR达达15+%，远期远期B端空间可至端空

2、间可至800亿亿。玩家玩家错位竞争错位竞争，三全思念三全思念C端为主端为主，千味央厨聚焦千味央厨聚焦B端需求端需求。公司：公司：千味央厨是速冻米面细分品类千味央厨是速冻米面细分品类（油条油条）龙头龙头，在餐饮大客户的研发在餐饮大客户的研发、产品迭代和服务方产品迭代和服务方面具有强竞争力面具有强竞争力，单品放量单品放量&渠道开拓渠道开拓，大大B端基本盘稳固端基本盘稳固，小小B贡献更高增长贡献更高增长。大大B端成长契机端成长契机：最早公司研发突围成为百胜油条供应商：最早公司研发突围成为百胜油条供应商，在严苛百胜供应链中公司单品份在严苛百胜供应链中公司单品份额领先额领先，享受大享受大B成长红利成长红

3、利，同时锻炼研发与快速响应能力同时锻炼研发与快速响应能力，23年下游客户自身复苏年下游客户自身复苏&品类品类拓新拓新，百胜百胜/海底捞海底捞/华莱士华莱士/瑞幸瑞幸/盒马等大客户有望放量盒马等大客户有望放量。小小B端确定性：端确定性：1）竞争力：精准场景式研发竞争力：精准场景式研发、具备性价比具备性价比，聚焦宴席聚焦宴席、早餐等场景早餐等场景，借助借助大商渠道实现全国化；创始人是国内速冻食品行业的领军人物大商渠道实现全国化；创始人是国内速冻食品行业的领军人物，能力优秀能力优秀。2)成长第二阶成长第二阶段：依托大商资源进行渠道加密段：依托大商资源进行渠道加密、下沉下沉，获得小获得小B端的发展红利

4、端的发展红利。流通端公司加大经销商管流通端公司加大经销商管理理，从中从中B向小向小B战略转变战略转变，抓住小抓住小B红利红利。3）渠道能力看渠道能力看，20-22年侧重大经销商培养年侧重大经销商培养，帮助大商开拓终端帮助大商开拓终端，逐步积累小逐步积累小B经销体系管理与优质服务能力经销体系管理与优质服务能力，渠道服务渠道服务、产品性价比等产品性价比等竞争优势凸显竞争优势凸显。23年看点：小年看点：小B渠道弹性明显渠道弹性明显，大大B保持稳健增长保持稳健增长。收入增长中枢收入增长中枢30%：1）大大B增速增速25%，大大B客户增长来自客户自身恢复客户增长来自客户自身恢复&品类拓宽品类拓宽，预计预

5、计23年增速在年增速在25%。2）经销渠道增速经销渠道增速35%。2023年随着宴席年随着宴席、早餐等场景恢复与大众餐饮复苏早餐等场景恢复与大众餐饮复苏，叠加渠道下沉叠加渠道下沉，复苏预期强烈复苏预期强烈，小小B渠道增速渠道增速30%以上以上。空间测算：速冻米面单品规模大空间测算：速冻米面单品规模大，微创新不难微创新不难，现有品类预计能支撑现有品类预计能支撑50亿空间；未来三年产亿空间；未来三年产能能CAGR25+%，成长性可期成长性可期。盈利：小盈利：小B端竞争趋严端竞争趋严，但价格战可能性低但价格战可能性低，油脂类成本压力下降油脂类成本压力下降，预计回升至预计回升至7-8%水平水平。盈利预

6、测盈利预测预计预计22-24年收入年收入15.0亿亿/19.7亿亿/25.7亿亿,预计公司预计公司22-24年归母净利润年归母净利润1.0亿亿/1.47亿亿/1.96亿亿,对对应应23/24年年PE44/33倍倍。加回股权激励费用后加回股权激励费用后22-24年净利润年净利润1.1亿亿、1.6亿亿、2.0亿亿，对应对应23/24年年PE40/33倍倍。首次覆盖首次覆盖，给予给予“增持增持”评级评级。风险提示：食品安全风险风险提示：食品安全风险、原材料价格上涨原材料价格上涨、竞争加剧竞争加剧、产能进展不及预期产能进展不及预期、股价可能大幅股价可能大幅波动风险等波动风险等。UVlWnPsQRZiZ