隆扬电子-投资价值分析报告：电磁屏蔽材料龙头技术同源打开成长空间-221229（32页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 31 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 电磁屏蔽材料龙头，技术同源打开成长空间电磁屏蔽材料龙头，技术同源打开成长空间 隆扬电子（301389.SZ）投资价值分析报告2022.12.29 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 刘易刘易 主题策略首席分析师 S1010520090002 田鹏田鹏 主题策略分析师 S1010521010003 王涛王涛 主题策略分析师 S1010521060002 王丹王丹 主题策略分析师 S1010521110002 公司深耕电磁屏蔽材料二十余年，产品性能国内领先，深度绑定公司

2、深耕电磁屏蔽材料二十余年，产品性能国内领先，深度绑定头部客户头部客户。发。发展至今，公司已构建垂直产业链体系，在电磁屏蔽材料的前端材料制备、中端展至今，公司已构建垂直产业链体系，在电磁屏蔽材料的前端材料制备、中端半成品加工半成品加工以及以及后端成品模切等环节掌握多项核心技术。公司未来将围绕磁控后端成品模切等环节掌握多项核心技术。公司未来将围绕磁控溅射溅射+电镀电镀工艺工艺，进入汽车电子等高景气赛道并布局，进入汽车电子等高景气赛道并布局新一代新一代屏蔽和屏蔽和绝缘材料，有绝缘材料，有望打开新成长空间。望打开新成长空间。综合考虑绝对估值法和相对估值法，基于谨慎性原则综合考虑绝对估值法和相对估值法，

3、基于谨慎性原则，给，给予予 2023 年年 35 倍倍 PE，对应目标价，对应目标价 24 元，首次覆盖，给予“买入”评级。元，首次覆盖，给予“买入”评级。深耕电磁屏蔽材料二十余年，持续拓展新产品线深耕电磁屏蔽材料二十余年，持续拓展新产品线。隆扬电子成立于 2000 年，主要从事电磁屏蔽材料的研发、生产和销售。发展至今，公司产品参数在国内领先，广泛应用于高端消费电子市场，长期服务于苹果等品牌的笔记本电脑和平板电脑产品线。2022Q1-Q3，公司实现营业收入 3.0 亿元，同比-3.5%；实现归母净利润 1.3 亿元，同比-10.6%。2022 年以来，消费电子市场需求放缓，国内局部地区疫情反复

4、，公司业绩阶段性承压。随着消费电子市场需求复苏，公司持续拓展应用领域和产品线，业绩有望企稳回升。屏蔽和散热材料应用广泛，汽车电子需求提升屏蔽和散热材料应用广泛，汽车电子需求提升。随着科技高速发展和电子产品普及度提升，电子产品小型化、精密化、一体化趋势明显，电磁屏蔽和散热将直接影响产品使用体验，屏蔽和散热材料已成为电子产品必需品。据 BCC Research 预测，2023 年全球电磁屏蔽材料市场规模将达到 92.5 亿美元；Verified Market Research 预测，2027 年全球散热材料市场规模将达到 42.6 亿美元。随着新能源汽车渗透率持续提升，汽车用屏蔽和散热材料单车价值

5、量将达到千元量级（传统燃油车为 100-300 元），我们保守预计 2026 年全球汽车电子用屏蔽和散热材料市场规模将超过 30 亿美元。磁控溅射磁控溅射+电镀为公司核心技术，下游应用广泛电镀为公司核心技术，下游应用广泛。随着磁控溅射技术的发展和完善，工艺条件已成为影响成膜效果的主要因素，know-how 为制造端关键。磁控溅射和电镀技术应用场景丰富且技术适用性强，厂商跨界案例丰富。以复合铜箔市场为例，磁控溅射+电镀为复合铜箔生产的主流技术路线，目前已有宝明科技、万顺新材、方邦股份等来自不同领域但具有丰富磁控溅射应用经验的厂商跨界进入。公司磁控溅射+电镀技术积淀深厚，已应用于各产品线，未来有望

6、持续扩大应用领域。大力发展新业务，募投打开成长空间大力发展新业务，募投打开成长空间。公司面向 5G 世代，研发一系列高性能新品，如极薄 EMI 屏蔽膜、5G 高频用挠性覆铜板、超薄两层挠性覆铜板、纳米石墨散热屏蔽复合材料等新型材料。同时，公司及各子公司将分别建设部分募投项目，我们预计这些项目建成、投运、达产后进一步提升产能和盈利能力。根据公司测算，项目建成后将新增产能 19 亿个电磁屏蔽、散热等相关产品，年新增销售收入 3.6 亿元，年新增净利润 0.9 亿元。风险因素：风险因素：公司对终端客户存在重大依赖风险；公司对笔记本电脑市场需求存在重大依赖风险；公司毛利率下滑风险；公司执行“季降”或者