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1、国联水产(300094)深度报告：基本盘向好，预制菜可期国海证券研究所评级：增持(维持)证券研究报告2022年12月28日食品加工薛玉虎(证券分析师)刘洁铭(证券分析师)胡建文(联系人)肖依琳(联系人)S0350521110005S0350521110006S0350122110007S请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M国联水产12.5%18.7%37.8%沪深3003.0%-0.1%-21.0%最近一年走势预测指标预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）447452666383765

2、9增长率(%)0182120归母净利润（百万元）-1455158280增长率(%)9549818877摊薄每股收益（元）-0.020.050.140.25ROE(%)-1258P/E124.03 43.09 24.33 P/B1.95 2.15 2.05 1.89 P/S0.92 1.30 1.07 0.89 EV/EBITDA24.80 22.69 18.46 13.77 资料来源：Wind资讯、国海证券研究所-0.4108-0.05580.29930.65431.00931.3643国联水产沪深300相关报告UVlWpNmORZlWoWYXpZ8OcM8OtRrRtRoMlOnMnPiNs

3、QvMaQrRzQuOmNnQwMmRoN请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要核心提要公司是水产品加工龙头，深耕行业公司是水产品加工龙头，深耕行业2020余载：余载：公司起家于水产丰富的粤西沿海港城湛江，是国内少数具备全球采购、精深加工、食品研发及全渠道销售于一体的水产食品提供商，聚焦对虾、小龙虾和鱼类构建核心大单品，提供各类初加工和精加工水产品。预制菜行业空间足、发展快，上游原材料企业有望凭借产业链优势占有一席之地：预制菜行业空间足、发展快，上游原材料企业有望凭借产业链优势占有一席之地：（1）预制菜行业空间大、增速快，预计未来 5 年CA

4、GR 为 15%，2026 年规模超 4,000 亿元，B端驱动逻辑是降本增效，C 端是便捷美味；（2）水产预制菜提供优质蛋白，符合消费升级和健康趋势，虾类和鱼类预制菜产品火爆，水产预制菜2023年规模预计超1,200亿元；（3）行业竞争格局分散，群雄逐鹿，上游原材料企业凭借原材料、渠道、资金等优势有望突出重围。公司主打水产预制菜，近几年集中发力，依托多年水产行业经验，竞争优势突出公司主打水产预制菜，近几年集中发力，依托多年水产行业经验，竞争优势突出：（1）主打水产预制菜，拥有烤鱼、小龙虾等爆品，与其他禽/畜肉类预制菜企业形成错位竞争；（2）水产供应链的核心竞争力体现在原材料采购与产品研发：公

5、司建立全球采购体系保障原材料供应，拥有湛江、上海两地研发中心，研发投入大，大客户定制化开发和产品转化能力强；（3）B、C端全渠道布局，覆盖流通、餐饮、商超和电商，B端与百胜、半天妖、达美乐等头部餐饮客户建立长期合作关系，C端覆盖盒马、永辉超市以及天猫、京东等头部电商，品牌影响力持续增强；（4）定增扩产6.9万吨，突破预制菜产能瓶颈，充分把握预制菜行业发展红利，募投项目建成后将为公司贡献增量业绩。基本盘全面调整，减值预期降低、亏损拖累消除、盈利能力增强：基本盘全面调整，减值预期降低、亏损拖累消除、盈利能力增强：（1）经营结构方面，优化产品构成，改善虾类占比过高、产品单一的局面；确立国内为主的经营

6、格局，摆脱境外市场过度集中，整体盈利能力增强；（2）国际渠道方面，对美比重持续降低，非美市场拓展顺利，未来贸易摩擦不利影响预计减弱；（3）产业链层面，上游养殖业务剥离，亏损拖累已消除。盈利预测和投资评级：盈利预测和投资评级：随着未来预制菜行业渗透率加速增长，我们看好凭借多年积累的水产行业采购、研发优势以及餐饮、商超客户合作基础，在预制菜行业中脱颖而出。我们预计公司2022-2024年营业收入增速为18%/21%/20%，预计营业收入可达52.7/63.8/76.6亿元，但考虑公司存货占比依然较高，且今年四季度疫情仍有一定影响，我们下调2022年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为