千味央厨-千寻百味乘势而上-221227（26页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 千味央厨千味央厨(001215 CH)千寻百味，乘势而上千寻百味，乘势而上 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):79.53 2022 年 12 月 27 日中国内地 食品食品 千寻百味千寻百味，短看需求修复，长看客户开拓，短看需求修复，长看客户开拓 本报告旨在剖析千味央厨商业模式的独特性，以及这一差异化打法赋予公司的竞争优势及成长空间。公司差异化聚焦更具成长性的餐饮渠道及新式面点赛道，优先发力大客户直营定制，获得更高的盈利水平，并在其更严

2、苛的供货品质/效率/稳定性标准下更快炼就研发及供应链双重壁垒，奠定增长基础。公司短期有望受益于下游需求弹性修复，中长期看好行业空间及公司自身更具张力的成长路径：1）预计 21-25 年餐饮端速冻米面市场规模 CAGR 为16%；2）老客深挖及新客拓展有望并进。预计 22-24 年公司收入/净利 CAGR为22%/25%，对应EPS 1.09/1.47/2.00元，参考可比公司23年PE均值 41x（Wind 一致预期），因其 22-24 年净利 CAGR（25%）高于可比公司（14%），给予 23 年 54x PE，目标价 79.53 元，首次覆盖“买入”。专注差异化优质赛道，直营定制积蓄势能

3、专注差异化优质赛道，直营定制积蓄势能 我们认为公司的商业模式选择与竞争对手存在差异，坚固的竞争壁垒加持下未来增长势能更足，体现在：1）赛道选择：公司错位聚焦餐饮渠道及新式面点赛道，餐饮渠道米面制品有望在餐饮供应链浪潮下率先起量，蓝海市场成长阻力更小；2）打法模式：公司以餐饮端直营定制先行（20 年定制收入占直营收入的 84%），大客户的价格敏感度较低，直营定制具备更高的盈利能力，且需要的广告营销费用较少，同时大客户品牌背书下中小客户开拓或更顺畅；3）壁垒构建：公司以大客户为基，在其更严苛的供货品质/效率/稳定性标准下更快炼就产品研发及供应链响应能力双重壁垒。受益赛道崛起和自身优势强化，受益赛道

4、崛起和自身优势强化，“+”逻辑清晰逻辑清晰 从赛道容量及公司路径两维度看成长空间：1）餐饮端速冻米面行业：据IBISWorld，20 年国内市场规模 121 亿，中期维度我们预计 25 年有望达 240亿元（21-25 年 CAGR 为 16%），远期维度预计国内市场的潜在空间有望超600 亿元（假设我国稳态下速冻米面人均消费量与渠道结构参考 20 年日本的情况）。2）公司成长点：短期看，疫情催化下餐饮连锁化加速，餐饮供应领域工业化的渗透率提升，餐饮端需求复苏有望助力公司实现业绩弹性修复；中长期视角下，公司 B 端存量大客户自身增长/单品订购量/合作品类扩容仍有挖掘空间，中小客户扩容、C 端发

5、力有望锦上添花。看好公司增长势能持续释放，看好公司增长势能持续释放，首次覆盖给予“买入”评级首次覆盖给予“买入”评级 短看需求回暖助力公司经营势能向上，长看坚实壁垒下公司差异化打法带来的广阔成长空间，预计 22-24 年 EPS 1.09/1.47/2.00 元，给予其 23 年54xPE，目标价 79.53 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：竞争加剧；大客户依赖风险；渠道开拓不及预期。研究员 龚源月龚源月 SAC No.S0570520100001 SFC No.BQL737 +(86)21 2897 2228 研究员 张墨张墨 SAC No.S0570521040001 SFC No

6、.BQM965 +(86)21 2897 2228 联系人 王可欣王可欣 SAC No.S0570122010019 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)79.53 收盘价(人民币 截至 12 月 27 日)62.81 市值(人民币百万)5,442 6 个月平均日成交额(人民币百万)72.33 52 周价格范围(人民币)37.43-68.10 BVPS(人民币)11.66 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(人民币百万)944.37