金博股份-碳基材料龙头多成长曲线共振-221226（32页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 金博股份金博股份(688598 CH)碳基材料龙头多成长曲线共振碳基材料龙头多成长曲线共振 华泰研究华泰研究 深度研究深度研究 投资评级投资评级(上调上调):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):251.44 2022 年 12 月 26 日中国内地 电源设备电源设备 热场用碳基复合材料龙头，调至“买入热场用碳基复合材料龙头，调至“买入”评级”评级 金博股份成立于 2005 年，是国内领先的晶硅制造热场用先进碳基复合材料及产品制造商。考虑到 2022 年光伏热场价格竞争激烈，我们小幅下调公司利润预期，预计

2、 22-24 年归母净利润分别为 6.64/8.57/10.29 亿元（前值：6.79/9.17/12.02 亿元）。通过相对估值法，针对公司主营业务先进碳基复合材料，选取雅克科技、光威复材以及光伏胶膜龙头福斯特作为可比公司，2023 年可比公司平均 Wind 一致预期 PE 为 25.5 倍，考虑到公司具备下游光伏需求增长和自身在热场材料领域成本领先的优势，叠加公司新开展业务的成长性，给予公司 23 年 27.6 倍 PE 估值，对应目标价 251.44 元/股，调至“买入”评级。竞争优势一：布局碳纤维预制体，大幅降低直接材料成本竞争优势一：布局碳纤维预制体，大幅降低直接材料成本 碳碳复合材

3、料的生产可分为两个环节，预制体制备和致密化。碳纤维预制体制备过程中易发生碳纤维易损伤等情况，具有较高技术门槛。行业内多数企业未突破碳纤维预制体三维编织技术，需外购碳纤维预制体，其采购成本相较于金博股份自制预制体的直接材料成本大幅上升。竞争优势二：自研快速化学气相沉积法，制造成本优势明显竞争优势二：自研快速化学气相沉积法，制造成本优势明显 公司自研的碳基复合材料快速化学气相沉积法具有以下优势：1）生产过程中同业使用丙烯、氮气等多种辅料，成本较高，公司使用天然气作为唯一辅料，成本更低；2）同业结合化学气相沉积法和液相浸渍法，生产工序较公司的快速化学气相沉积法多了浸渍、固化等步骤，单吨固定资产折旧更

4、高；3）碳碳复合材料生产设备技术壁垒较高，公司自主研发多款化学气相沉积炉等关键设备，能有效提高生产效率，降低单位能耗；4）公司通过调整预制体孔隙大小、温度和气流等方法，大幅缩短致密化周期至 300 小时内，大幅减少电力损耗。竞争优势三：竞争优势三：平台化平台化发展助力公司拓宽应用场景，打开公司新成长曲线发展助力公司拓宽应用场景，打开公司新成长曲线 公司掌握低成本、大规模制备先进碳基复合材料的关键技术，打开了碳碳热场市场，并进军碳陶汽车制动行业，依靠强大的研发能力和竞争优势，积极扩展公司业务和产品应用领域。公司战略规划涵盖光伏热场、碳陶汽车制动、半导体热场、氢能、锂电负极领域五大业务，碳陶汽车制

5、动业务已初见成效，公司预计锂电负极热场明年将实现 1000 吨出货，多场景应用打开公司成长曲线。风险提示：原材料价格波动风险；竞争加剧风险。研究员 申建国申建国 SAC No.S0570522020002 +(86)755 8249 2388 研究员 周敦伟周敦伟 SAC No.S0570522120001 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)251.44 收盘价(人民币 截至 12 月 23 日)211.20 市值(人民币百万)19,868 6 个月平均日成交额(人民币百万)399.92 52 周价格范围(人民币)182.51-382.21 BVPS(人民币

6、)64.03 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(人民币百万)426.47 1,338 1,235 1,936 2,327+/-%78.05 213.72(7.69)56.78 20.20 归属母公司净利润(人民币百万)168.58 501.10 663.61 856.66 1,029+/-%117.03 197.25 32.43 29.09 20.09 EPS(人民币，最新摊薄)1.79 5.33 7.05 9.11 10.94 ROE(%)13.04 26.50