太平洋航运（2343.HK）-港股公司深度研究报告：经营稳健、穿越周期的小宗散运龙头船东有望受益于行业持续复苏-260129（31页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 港股公司港股公司 航运航运 2026 年年 01 月月 29 日日 太平洋航运（02343.HK）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）经营稳健、穿越周期的小宗散运龙头船东，经营稳健、穿越周期的小宗散运龙头船东，有望受益于行业持续复苏有望受益于行业持续复苏 目标价：目标价：3.70 港元港元 当前价：当前价：3.12 港元港元 太平洋航运是全球太平洋航运是全球领先领先的小灵便型及超灵便型散货船运营商的小灵便型及超灵便型散货船运营商。公司

2、以运输小宗散货为核心业务，基于小宗散货客源及货物多元且分散分布的特点，公司建公司建立了兼具规模化及灵活性的船队立了兼具规模化及灵活性的船队；截至 2025 年中，公司共运营 266 艘干散货船，其中 121 艘为小灵便型、144 艘为超灵便型/超大灵便型、1 艘为好望角型；公司运营的小灵便型干散货船和超灵便型干散货船队规模世界领先，市场份小灵便型干散货船和超灵便型干散货船队规模世界领先，市场份额分别为额分别为 5%、4%（仅统计 20 岁以下运力）。这两种船型灵活多变、可自行装卸货物（拥有起重机）以便用于全球许多受浅水、水闸、狭窄的航道及河湾限制的港口。此外，公司在全球设立 14 个办事处来更

3、好地满足客户需求，整合航程的三角点范围（如优化顺逆航程组合），发挥网络效应，进而实现了超实现了超过过 90%的高装载率以及持续跑赢市场的等价期租租金。的高装载率以及持续跑赢市场的等价期租租金。小宗散运市场保持韧性，降息与大船联动或继续推动行业复苏小宗散运市场保持韧性，降息与大船联动或继续推动行业复苏。1、需求端：需求端：粮食及小宗散货运需中长期较为稳定，短期粮食增长亮眼。粮食及小宗散货运需中长期较为稳定，短期粮食增长亮眼。受益于中美大豆贸易恢复，克拉克森预计 26 年粮食海运量增速为 4.4%、吨海里增速为 7.2%；26 年小宗散货吨海里需求增速为 2.0%，好于铁矿石与煤炭需求增速。2、供

4、给供给端：端：行业运力温和增长，小型船仍有潜在替代空间行业运力温和增长，小型船仍有潜在替代空间。截至 26 年 1 月，散货船在手订单占比为 12.5%，为过去二十多年极低水平，也是航运三大子行业中最低者，对应 26-27 年运力增速分别为 3.5%、3.2%。目前 Handysize 在手订单占比最低，仅为 8.9%，仍低于 20 岁以上运力占比（14%），尚不能满足运力更新的需求。3、催化因素：催化因素：关注降息周期与大船联动效应关注降息周期与大船联动效应。1）历史看，通常降息历史看，通常降息周期的后半段周期的后半段，BDI、BSI 及 BHSI 指数随全球经济复苏都出现了不同程度的反弹，

5、其背后原因是降息通过改善流动性，促进经济复苏，最终带动实物需求的增长。2）西芒杜铁矿项目将为大船市场带来显著的周转增量，西芒杜铁矿项目将为大船市场带来显著的周转增量，考虑替代澳洲进口的情况，2030 年达产或累计拉动全球铁矿海运需求 9.4%，Capesize 期租租金及二手船价的上涨显示市场对未来预期趋于乐观。由于大小船市场具有联动效应，未来大船市场的景气开启也有望带动小船。投资建议投资建议：太平洋航运是太平洋航运是经营稳健、穿越周期的小宗散运龙头船东，有望受益经营稳健、穿越周期的小宗散运龙头船东，有望受益于行业持续复苏于行业持续复苏。1、盈利预测：、盈利预测：我们预计公司 20252027

6、 年归母净利润分别为 0.98、1.6、2.2 亿美元，增速分别为-25%、+59%、+39%，对应 EPS 分别为0.02、0.03、0.04 美元，对应 PE 分别为 21、13、9 倍。考虑分红比例 50%，对应 25-27 年股息率分别为 2.4%、3.8%、5.3%。2、估值：、估值：根据 2025 年中报计算得公司重置价值为公司重置价值为 19.9 亿美元，对应亿美元，对应 2026/1/29 收盘价收盘价 P/NAV 为为 1.03。考虑到未来小宗散运市场稳健中仍有向上潜力，假设未来船价上涨 25%，公司重置价值或将上升至 24.5 亿美元，P/NAV 为 0.84；我们以此为基