银轮股份-热管理龙头受益于行业扩容+产品升级-221210（36页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2022 年 12 月 10 日 银轮股份银轮股份（002126.SZ）热管理热管理龙头龙头，受益于行业扩容受益于行业扩容+产品升级产品升级 多多场景扩张场景扩张，热管理赛道高景气热管理赛道高景气：1）新能源汽车：较传统燃油车，新能源车型需额外增加座舱制冷及电池管理设备，价值量约 6000-8000 元，迎来 2-3 倍提升，根据测算，预计 2025 国内/全球市场空间分别为600/1300 亿元，CAGR29%/31%；2）储能市场受益于政策支持与商业模式理顺，据弗若斯特沙利文预测，预计全球市场有望接近 250G

2、Wh（2026年），CAGR 98%，下游需求迎爆发式增长；3）技术层面，乘用车受益于热泵普及、系统集成、冷媒直冷等技术升级，储能热管理技术与汽车同源，且各头部集成商液冷产品陆续量产落地，公司模块化产品有望受益显著。公司新能源转型成功公司新能源转型成功，有望盈利快速增长期：有望盈利快速增长期：1）客户：目前深度配套北美新能源客户、宁德时代、比亚迪、华为、新势力等标杆客户，新能源销量高增长下，公司有望优先受益；2）产品：新能源“1+4+N”产品布局，包括冷媒冷却器模块、前端冷却模块、电子器件换热器、空调箱模块、电池冷却板、PTC 加热器等集成模块与核心部件，根据测算配套价值量最大可达 4200-

3、6950 元，较燃油车时代提升显著；3）产能：四川银轮、上海银轮、银轮新能源等项目预计在 2023-2024 年陆续量产，根据公司公告，2023 年/2024 年新增产能对应产值 8.57/15.14 亿元。尾气处理尾气处理业务业务有望受益于商用车需求复苏有望受益于商用车需求复苏：行业层面，国六 A 的扰动逐渐淡化，随着行业库存持续去化与更新需求的占比逐渐提高，叠加 2021H2以来的低基数效应，商用车的需求拐点有望临近，公司后处理总成产品包括 EGR、SCR、DPF 等国六核心部件，且具备总成供应能力，已切入戴姆勒、康明斯、纳威司达、斯堪尼亚、一汽解放、东风汽车、中国重汽、北汽福田、玉柴、锡

4、柴、潍柴等头部主机厂。未来行业企稳的背景下，商用车业务盈利能力有望逐步恢复。盈利预测与估值盈利预测与估值：公司在热管理领域持续深耕，产品应用不断拓展，总成占比进一步提高，叠加特斯拉、比亚迪、华为、新势力等客户销量的快速增长，公司有望受益显著。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为3.6/5.6/7.5 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，疫情控制不及预期风险，原材料价格波动风险，新客户拓展不利风险，行业空间测算相关风险。财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）6,324 7,81

5、6 8,310 10,626 12,752 增长率 yoy（%）14.6 23.6 6.3 27.9 20.0 归母净利润（百万元）322 220 363 559 746 增长率 yoy（%）1.2-31.5 64.7 54.0 33.4 EPS 最新摊薄（元/股）0.41 0.28 0.46 0.71 0.94 净资产收益率（%）8.4 5.4 8.3 11.4 13.4 P/E（倍）33.5 48.8 29.7 19.3 14.4 P/B（倍）2.7 2.5 2.4 2.1 1.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 12 月 9 日收盘价 买入买入（首次首次）股

6、票信息股票信息 行业 汽车零部件 前次评级 12 月 9 日收盘价(元)13.59 总市值(百万元)10,765.18 总股本(百万股)792.14 其中自由流通股(%)94.05 30 日日均成交量(百万股)24.57 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 丁逸朦丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002 邮箱： 分析师分析师 刘伟刘伟 执业证书编号：S0680522030004 邮箱： 相关研究相关研究 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%23%34%2021-122022-042022-082022-12银轮股份沪深300 2022 年 12 月 10 日 P.