【信达证券】哈尔斯（002615）-哈尔斯：行业出口维持高增，制造&品牌共驱成长-260125（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 哈尔斯(002615)投资评级 买入 上次评级 买入 Table_Author 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱： 李晨 轻工行业负责人 执业编号：S1500525060001 邮箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 哈尔斯：哈尔斯：行业出口维持高增，制造行业出口维持高增，制造&品牌共驱品牌共驱成长成长 Table_Repo

2、rtDate 2026 年 01 月 25 日 事件：保温杯事件：保温杯 12 月出口量延续高增。月出口量延续高增。根据海关总署，2025 年 12 月我国保温杯出口规模为 3.6 亿美金（同比-15.5%），销量为 1.17 亿只（同比+7.4%）；全年出口金额/出口销量分别同比-4.5%/+9.3%。点评：点评：我们认为，受制于美国关税扰动，国内供应商让利，全年出口价格略承压、但出口量稳步增长。亚马逊销售数据来看，25 年 1-12 月美亚保温杯TOP100 销量累计同比增长超 30.9%，景气仍在延续。新品牌强势崛起，主流品牌表现稳健。新品牌强势崛起，主流品牌表现稳健。亚马逊口径统计来看

3、（TOP100），YETI 主要国家（美/加/英/德）25 全年销量同比+0.3%（其中美国-2.0%），Stanley 主要国家同比+5.2%（其中美国+18.8%），Owala/Brumate/Simple Modern 美国站同比分别+81.9%/+14.7%/-23.8%（其中 OWALA25 年 11 月/12 月同比分别+146.9%/+321.1%）。在 OWALA 迅速崛起的同时，Yeti/Stanley 等品牌均呈现稳健表现。我们认为各品牌通过价值绑定，已在对应客群中树立牢固品牌力（yeti 对应户外、Stanley 对应都市、Owala 对应青少年），新品牌崛起更多是提升行

4、业天花板。制造：全球供应份额有望持续集中。制造：全球供应份额有望持续集中。哈尔斯多年前已切入海外知名品牌供应链，2025Q1-3 收入/利润增速分别为+2.9%/-55.5%，全球贸易摩擦加速背景下，公司凭借老客户份额提升、开拓新客户，收入保持稳健，但海外产能爬坡、国内品牌投入等因素压制利润放量。伴随公司泰国产能规模优势显现，以及海外配套逐步成熟，我们判断公司 26 年盈利能力有望稳步修复，且下游转产趋势延续、供应份额有望进一步集中。品牌：品牌：目标宏伟，多维度打造品牌力目标宏伟，多维度打造品牌力。2025 年公司品牌中心组织重构&能力跃迁双重升级，独立配备研、产、销全链路战队，实现从市场洞察

5、、产品定义到终端上架的端到端闭环。产品方面，公司积极搭建爆款矩阵，上新节奏由“半年一迭代”提速至“月度小改款、季度大上新”，25H1 推出 40 款新品；营销方面，首创“品牌挚友”轻量化合作模式，在艺人热度峰值时集中爆破流量，最大化借势又规避长绑风险；渠道方面，搭建“线下线上新零售渗透私域沉淀即时零售”立体网络；模式方面，近年来与故宫、新华社、哈尔滨文旅、合作艺人等知名 IP 频繁联动、推出联名产品，并与腾讯广告等签订战略合作，未来有望在 IP 经济持续升温的背景下加码布局。公司提出宏伟目标，规划 28 年品牌收入占比趋近于制造，我们预计 OBM业务增速有望维持高增。盈利预测：盈利预测：我们预

6、计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 1.1、2.6、3.9 亿元，对应 PE 估值分别为 36.9X、15.5X、10.5X，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：海外需求修复不及预期、人民币汇率超预期波动、竞争加剧。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 重要财务指标重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)2,407 3,332 3,472 4,351 5,185 增长率 YoY%-0.9%38.4%4.2%25.3%19.2%归属母公司净利润(百万元)250 287 110 261 388 增长率 YoY%21.