春光药装-北交所新股申购报告：分羹奶酪蓝海领先的液体灌装设备“小巨人”-221206（21页）.pdf

1、北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/21 2022 年 12 月 06 日 半导体硅材料项目投料生产，与天目先导合作拓展硅烷气业务北交所信息更新-2022.12.5 纬达光电：深耕偏光片领域的国产替代制造商，突破产能瓶颈打开空间北交所新股申购报告-2022.12.5 纳科诺尔：锂电池辊压设备“小巨人”，下游扩产业绩迎来上升期新三板公司研究报告-2022.12.5 春光药装：春光药装：分羹奶酪蓝海，领先的液体分羹奶酪蓝海，领先的液体灌灌装设备“小巨人装设备“小巨人”北交所新股申购报告北交所新股申购报告 诸海滨（分析师）诸海滨（分析师） 证书编号：S0

2、790522080007 奶酪液体灌装设备行业的奶酪液体灌装设备行业的领导者领导者，受益行业高增受益行业高增 2021 年净利润年净利润大幅大幅增长增长 春光药装成立于 1999 年，主营高柔性智能包装装备。传统业务为药品包装设备，2019 年进入奶酪液体灌装领域，在行业中具备先发优势，经过多年研发技术水平达到国际先进水平，打破了乳制品液体灌装设备市场绝大多数份额被意大利尤尼菲尔（Unifill）等国外企业占领的格局，由此收获国内市场份额 55%，同时进入客户核心供应链，维持长期稳定的合作关系。依托行业市场核心地位和客户“重质轻价”特点获得了高毛利率。截至 2022H1 在手订单充足，为 1.

3、43 亿元已超 2021 全年。春光药装为春光药装为包装装备“小巨人”，募投包装装备“小巨人”，募投达产后达产后可可增加增加营收营收 2.5 亿元亿元 春光药装充分受益奶酪行业高速增长，奶酪灌装设备实现 3 年营收过亿，当前食品、药品包装设备收入比例为 6：4。当前产能利用率较高，本次公开发行拟募资 1.6 亿元，继续发力主业食品与药品包装，扩大现有产能并新增吸吸奶酪、夹心奶酪等新品类设备。募投项目建成按计划达产后将增加营入 2.5 亿是 2021 年度收入的 1.4 倍具有较高弹性。奶酪行业景气奶酪行业景气高，高，年均年均约约 25%-30%增长增长 根据中国奶业协会制定的奶酪创新发展助力奶

4、业竞争力提升三年行动方案（2023 年-2025 年），奶酪发展总体目标为“到 2025 年，全国奶酪产量达到 50 万吨，全国奶酪零售市场规模突破 300 亿元。”根据上述目标测算，2021 年-2025年间，奶酪市场规模复合增长率超过 25%。头豹研究院发布的研究报告 2022 年中国奶酪棒行业报告：主攻家庭市场的百亿赛道，预测 2026 年我国奶酪市场规模或将达到 475 亿元。由此测算，2021 年至 2026 年，我国奶酪市场规模复合增长率为 31.09%。申购建议：申购建议：从估值来看，可比公司市值均值 58.73 亿元，市盈率 TTM 均值 24.7X，中值 25.1X。本次发行

5、底价为 10 元/股，当前总股本为 5250 万股，预计发行股数不超过 1600万股（未考虑超额配售选择权），对应 TTM 市盈率为 14.5X，低于可比公司平均估值。考虑到公司下游奶酪行业高速成长性和药品包装的稳定性，建议参与申购。风险提示：风险提示：食品包装业务可持续性风险、偿债能力的风险、新股破发风险 相关研究报告相关研究报告 北交所北交所研究团队研究团队 新股新股研究研究 北交所新股申购报告北交所新股申购报告 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/21 目目 录录 1、亮点先导：奶酪液体灌装设备行业

6、的先行者和领先者.4 1.1、先行者：奶酪液体灌装包装先发优势，2021 年享受快速增长红利.4 1.2、领先者：进口替代，市场份额第一，定价超越 50%高毛利率.5 1.2.1、高技术水平达到进口替代.5 1.2.2、产品优势占领高市场份额.5 1.2.3、市场地位享受高毛利率.6 1.3、覆盖行业主要玩家，在手订单多.7 1.3.1、奶酪主流玩家全覆盖.7 1.3.2、低温、常温、各奶酪新品类设备全覆盖.7 1.3.3、传统药装设备业务亦营收稳定，在手订单 1.4 亿.8 2、公司情况：包装“小巨人”，募投达产可实现营收 2.5 亿.9 2.1、发展历程：20 多年来布局拓展业务，国家级专