惠城环保：厚积薄发盈利迎拐点-20221203（27页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2022 年 12 月 03 日 惠城环保惠城环保（300779.SZ）厚积薄发，盈利迎拐点厚积薄发，盈利迎拐点 深耕石化领域资源化十余年。深耕石化领域资源化十余年。公司专注催化剂产品多样化及功能性的研发，持续创新废弃物无害化处置及资源化利用技术，主营为石油化工行业提供废催化剂处理处置服务，研发、生产、销售 FCC 催化剂（新剂）、复活催化剂等资源化综合利用产品，2019 年于深交所上市。经过 15 年的发展，公司基于自身研究能力优势，不断实现固废资源化利用技术的创新突破，已成为固废、危废处理及循环再利用行业的领先

2、高新技术企业。主业技术衍生切入重大危废项目，主业技术衍生切入重大危废项目，业绩业绩拐点可期。拐点可期。公司在废催化剂处理处置服务中积累了镍、铝等元素的提取经验，综合利用路线优于竞争对手，并于 2021 年中标广东石化炼化一体化项目中石油焦制氢灰渣委托处置项目，由全资子公司广东东粤处理处置石油焦制氢灰渣 16.7 万吨/年，催化裂化废催化剂 2200 吨/年。该项目预计每年为公司带来处理处置服务收入约 6 亿元，利润约 4000 万元，同时公司有望通过技术创新产出副产品增厚利润。我们对标高能环境、浙富控股子公司危废项目收益判断该项目投入生产后，公司营收利润有望大幅改善，迎来业绩拐点。研发为王，期

3、待研发为王，期待多项技术多项技术产业化推进。产业化推进。公司深耕技术，研发团队济济一堂。拥有发明授权 24 例，实用新型 9 例。主要核心技术包括固体废催化剂资源化技术、高硫石油焦制氢 POX 灰渣综合利用技术、混合废塑料深度裂解制化工原料技术、工业废硫酸化学链循环利用技术、工业烟气非氨基还原除酸脱硝技术、含盐(硫酸钠)污水再利用技术等，研发成果显赫。近年来受主业 FCC 催化剂市场竞争加剧、疫情以及公司持续高度投入研发费用与项目建设，公司财务表现欠佳。我们期待后续多项专利技术厚积薄发，产业化后释放业绩弹性。积极实施多项资本运作，彰显管理层信心积极实施多项资本运作，彰显管理层信心：1）2022

4、 年 6 月发布首次股权激励计划，完善公司激励机制，深度绑定员工利益；2）2022 年 4 月拟向大股东及实际控制人张新功先生定增 700-2700 万股，助力公司财务结构优化，彰显大股东绝对信心；3）上市发行及可转债发行的多个募投项目稳步推进，目前基本顺利完工，静候业绩释放。投资建议：投资建议：我们预计公司 2022-2024 年实现营收 3.2/11.6/15.5 亿元，归母净利润 0.1/1.5/3.0 亿元，对应 PE 为 261.3/17.2/8.6x。公司深耕危废循环技术，主业企稳并签订重大危废处置项目订单业绩拐点在即，且未来催化可期，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：

5、行业需求下滑风险、市场竞争加剧风险、投产进度低于预期风险、营收账款风险。财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）324 285 325 1,159 1,553 增长率 yoy（%）-5.8-12.0 14.0 256.9 34.0 归母净利润（百万元）27 12 10 153 304 增长率 yoy（%）-37.0-56.5-14.7 1422.4 98.8 EPS 最新摊薄（元/股）0.27 0.12 0.10 1.53 3.04 净资产收益率（%）4.1 1.6 1.4 17.4 25.8 P/E（倍）97.0 223.0 261.3

6、 17.2 8.6 P/B（倍）3.9 3.9 3.9 3.2 2.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 12 月 1 日收盘价 买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 环境治理 12 月 1 日收盘价(元)28.63 总市值(百万元)2,863.12 总股本(百万股)100.00 其中自由流通股(%)87.21 30 日日均成交量(百万股)4.78 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 杨心成杨心成 执业证书编号：S0680518020001 邮箱： 分析师分析师 孙琦祥孙琦祥 执业证书编号：S0680518030008 邮箱： 分析师分析师 杨义韬杨义韬