【海通国际】倍加洁（603059）-倍加洁深度跟踪报告：主业稳健，益生菌贡献新增长点-260112（20页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究公司研究 公司跟踪报告公司跟踪报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.01.09 主业稳健，益生菌贡献新增长点主业稳健，益生菌贡献新增长点 倍加洁倍加洁(603059)Table_Industry 耐用消费品/可选消费品 倍加洁深度跟踪报告 table_Authors 本报告导读：本报告导读：倍加洁通过内生倍加洁通过内生+外延搭建起外延搭建起“口腔护理口腔护理+益生菌益生菌”的大健康业务平台的大健康业务平台，旗下益生菌子旗下益生菌子公司善恩康公司善恩康 2025H1 收入高增、利润大幅改善，看好旗下收入高增、利润大幅

2、改善，看好旗下 AKK 菌后续增长潜力。菌后续增长潜力。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：考虑益生菌业务放量有望贡献业绩增量，预计公司 2025-2027 年 EPS 为 0.99、1.32、1.73 元，参考可比公司，考虑公司增速快于行业平均，给予 2026 年 30 xPE，目标价 39.6 元，维持优于大市评级。内生内生+外延搭建起外延搭建起“口腔护理口腔护理+益生菌益生菌”的大健康业务平台的大健康业务平台。倍加洁是国内领先的口腔清洁护理用品与一次性卫生用品制造企业，产品覆盖牙刷、牙膏、牙线棒、湿巾等品类，2024 年收购善恩康切入益生菌业务。2025Q

3、1-3 公司营收、归母净利润 11.19、0.77 亿元，同比+19%、+85%，其中 25Q1-Q3 分别实现净利润 0.12、0.31、0.34 亿元逐季改善。25H1 公司牙刷、湿巾、其他产品、益生菌分别实现营收2.38、1.78、2.52、0.50 亿元，同比-5%、-11%、+62%、+82%，高增主要得益于牙膏等品类拓展，及益生菌业务贡献增量，同时期内益生菌业务实现盈利 838 亿元，有望成为新增长点。益生菌市场双位数高增，下游食品饮料、膳食补充剂为主要应用场益生菌市场双位数高增，下游食品饮料、膳食补充剂为主要应用场景。景。我国益生菌市场规模从 2018 年的 648 亿攀升至 2

4、023 年的 1189亿，6 年 CAGR 约 12.4%，在“健康红利”推动下快速扩张，预计 2025年有望突破 1400 亿元。益生菌按应用领域可以分为：食品与饮料、膳食补充剂、医疗保健、动物营养、日化与个护类五大类，分别约占 67%、19%、6%、5%、3%的份额，随着下游高毛利的膳食补充剂市场快速发展，部分具备特殊功效的益生菌菌株有望放量。善恩康主打的善恩康主打的 AKK 菌为潜力明星菌株，有望成为增长拉动。菌为潜力明星菌株，有望成为增长拉动。善恩康主打的 AKK 菌为“新一代益生菌”，2025 年 2 月公司自主研发的嗜黏蛋白阿克曼氏菌 AKK PROBIO 活性益生菌成为全球首个同

5、时获得活菌及灭活菌美国 GRAS 认证的产品。近年来国内外膳食营养补充剂品牌如 WonderLab、茵澳斯等陆续推出主打 AKK 菌的产品，多强调AKK 为“瘦子菌”，聚焦身材管理、提高代谢等卖点，与传统益生菌调理肠胃的功效具备显著差异化。我们预计随着越来越多下游品牌商的推动，AKK 菌有望进入爆发期，成为公司新增长极。风险提示：需求不及预期、行业竞争加剧、新业务整合不及预期。Table_Finance 财务摘要(百万元)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 1,067 1,299 1,511 1,729 1,966(+/-)%1.6%21.8%16.3%14

6、.5%13.7%净利润(归母)93-77 99 132 174(+/-)%-4.9%-183.6%228.4%33.4%31.3%每股净收益(元)0.92-0.77 0.99 1.32 1.73 净资产收益率(%)7.4%-7.8%9.2%11.1%12.8%市盈率(现价&最新股本摊薄)34.43 32.09 24.06 18.32 2026-01-12倍加洁倍加洁(603059)请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 14 Table_Forcast 财务预测表财务预测表 资产负债表资产负债表(百万元百万元)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表利润表(百万元