松井股份-公司深度研究：夯实高端3C涂料基本盘乘用车业务进军蓝海市场-221118（34页）.pdf

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1、松井股份(688157)公司深度研究：夯实高端3C涂料基本盘，乘用车业务进军蓝海市场国海证券研究所评级：买入(首次覆盖)证券研究报告2022年11月18日化学制品李航(证券分析师)李永磊(证券分析师)S0350521120006S请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M松井股份-6.1%-20.4%-7.1%沪深300-0.7%-9.4%-21.8%最近一年走势预测指标预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）5086148631210增长率(%)17214140归母净利润（百万元）97113

2、160223增长率(%)12164239摊薄每股收益（元）1.221.412.012.79ROE(%)891113P/E98.1569.2948.7235.11P/B8.186.175.484.74P/S19.0612.749.066.46EV/EBITDA87.2353.6139.7929.14资料来源：Wind资讯、国海证券研究所-0.3000-0.2000-0.10000.00000.10000.20000.3000松井股份沪深300VX9UjZkZfWnXpPXZlWuX6M9RaQnPqQnPsQiNpOmNeRtRrQ6MoOyQNZnQmNxNnOrR请务必阅读报告附注中的风险提

3、示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要核心提要 国内高端国内高端3C涂料龙头企业涂料龙头企业，大客户助力业绩平稳发展大客户助力业绩平稳发展。功能性涂料技术壁垒较高，早期主要厂商是阿克苏诺贝尔、PPG等国际化工巨头。受益于产业政策扶持+3C产业重心向国内转移，国内涂料厂商迎来机遇。凭借技术实力及有性价比的产品，2019年松井股份已成为3C领域全球第四、国内第一高端涂料龙头企业。公司持续进行技术迭代，目前和阿克苏、PPG、卡秀等国际企业共同供给知名终端客户，手机囊括所有手机周边及涂料和油墨使用，品牌主要是苹果、小米、华为、荣耀、VIVO、OPPO等。笔电包括三星、联想、华硕

4、、惠普等。可穿戴设备包括Beats等；智能家电客户包括安克、科大讯飞等，大客户助力业绩平稳发展。市场开拓与技术研发并举市场开拓与技术研发并举，乘用车业务待放量乘用车业务待放量。市场开拓方面，零部件车身，拓展整车漆业务。公司从零部件涂料切入，进入时间晚，但增速快，2022年前三季度乘用车领域收入0.5亿元，yoy+286%，目前已取得比亚迪/Tesla/一汽/蔚来等10多个车企AVL资质认证。预计2023年乘用车内外饰涂料市场规模307-391亿元，乘用车零部件涂料领域仍有较大渗透空间。预计23年测算汽车涂料市场规模1502-1912亿元，若未来成功进入整车涂料市场，兼顾车用PVD涂料，公司乘用

5、车业务有望迎来新突破。技术研发方面，扁线电机绝缘涂层+动力电池绝缘喷粉涂层，筑牢科研“护城河”。公司与战略大客户交互式研发下游应用产品，均已进入测试阶段，未来有望落地为公司发展提供新增长点。盈利预测和估值：盈利预测和估值：公司受益于乘用车销量增长和动力电池绝缘涂料市场景气度高，借助公司涂料积累的优势，我们预计2022-2024年公司分别实现营业收入6.1/8.6/12.1亿元，yoy+21%/41%/40%；归母净利润实现1.1/1.6/2.2亿元，yoy+16%/42%/39%；对应PE为69/49/35X。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：未来市场规模不如预期风险、新技术和新

6、产品开发风险、安全生产与环境保护风险、疫情影响经营业绩的风险、经营业绩季节性波动的风险。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4目录目录一、深耕涂层材料行业，业绩稳健增长一、深耕涂层材料行业，业绩稳健增长二、高端二、高端3C涂层：行业龙头，大客户保障业绩提升涂层：行业龙头，大客户保障业绩提升三、乘用车涂层：市场拓展与技术研发并举，助力新突破三、乘用车涂层：市场拓展与技术研发并举，助力新突破四、盈利预测与估值四、盈利预测与估值五、风险提示五、风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5一、深耕涂层材料行业，业