中国通胀形成机制的几点观察-221114（26页）.pdf

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1、 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 1 页，共 26 页 2022 年 11 月 中国通胀形成机制的几点观察中国通胀形成机制的几点观察1 高善文2 2022 年 11 月 14 日 内容提要内容提要 本文基于作者 2022 年 10 月份在北大汇丰商学院的演讲整理形成，主要讨论了 1980年以来中国通货膨胀形成机制的两次重大结构性变化，分析了这些变化发生的宏观背景和微观机理，并对当前通货膨胀形成过程的新特点进行了探讨。第一次重大结构性变化出现在 1996年前后，主要表现为中国工业品价格与美国工业品价格波动从此前互不关联转为开始高度同步，其主要原因是中国市场开放、经常账户项下外汇交易自由化

2、、相对固定的人民币汇率，以及由此带来一价定律开始对可贸易品部门的价格形成发挥决定性影响。第二次重大结构性变化出现在 2013 年前后。在 2012 年之前，中国的消费物价指数几乎完全由食品价格所主导，食品价格与工业品价格存在紧密的关联，这来源于农户部门的通货膨胀预期以及由此带动的存货调整机制。非食品部门的价格低而稳定，与经济增长之间缺乏明显的关联。2013 年之后，食品价格对消费物价的影响显著下降，其与工业品价格波动的关联基本消失；与此同时，非食品部门价格升幅扩大，与经济增长之间开始表现出越来越紧密的关联。1 本文根据作者在 2022 年 10 月 13 日北大汇丰金融前沿讲堂演讲稿整理修改。

3、2 首席经济学家，S1450511020020 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 2 页，共 26 页 2022 年 11 月 其原因在于，继 2005 年中国跨过刘易斯第一拐点之后，在 2013 年前后，中国跨过了刘易斯第二拐点。这意味着城乡劳动力市场开始融为一体，城乡劳动力的工资水平开始等于其边际产出水平，城乡村劳动力的生活方式和资产配置模式趋于一致，农产品的存货调整模式基本终结。在此背景下，由于非食品部门相对更慢的劳动生产率增速，工资压力开始通过其价格上升显现出来，从而在经济增速、工资增速和非食品部门物价上升之间建立起稳定的联系机制。风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风

4、险 VXbWnVgV8ZkUnNWYkXvWaQbP9PsQqQtRmOfQoPpOjMpOrM9PoOwPvPqQqRuOrRyQ 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 3 页，共 26 页 2022 年 11 月 引言引言 中国通货膨胀的形成机制，与经济学的基本原理存在非常大的一致性，但也表现出很多自己所独有的特点。过去 40年，中国经济经历了翻天覆地的变化，实现了极其惊人的快速增长，今年已经非常接近高收入国家的门槛。在这一过程之中，中国从一个相对封闭的经济体转向了一个高度开放的经济体，从一个计划经济体转向了一个市场经济占主导地位的经济体，从一个农业占比较高的经济体转向了一个工业和服务业

5、主导的经济体，从一个农村人口占大多数的经济体转向一个实现了高度城市化的经济体。在这一过程之中，中国通货膨胀的形成机制也经历了重要的结构性变化。深入地分析和理解这些结构性变化，可以用来观察和透视中国经济在过去 40 年所经历的翻天覆地的增长和变革，也为深入理解当下通货膨胀的形成过程提供了非常重要的背景。安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 4 页，共 26 页 2022 年 11 月 一、一、从封闭走向开放的中国经济从封闭走向开放的中国经济 首先讨论中国通货膨胀形成机制之中第一个非常重要的结构性变化。观察中国的工业品出厂价格和美国的工业品出厂价格的数据，把时间跨度设定在从 1980 年到 19

6、96 年。在 1983 年之前，中国还存在着由计划经济相伴生的很强的价格管制，但是在 80年代中期以后，中国在工业领域的价格管制逐步放开，价格呈现市场化的波动特征，振幅也越来越大。美国的工业品出厂价格在这段时间也经历了几轮非常明显的波动。但是在这 16 年的时间里，中国的工业品价格和美国工业品价格波动之间的关联并不是特别紧密，两者的相关系数是-0.2。1996 年后，中国和美国工业品价格开始表现出极其紧密的联系，相关系数从-0.2 上升到 0.92。在这 26年的时间里，每一轮工业品价格的上升和下跌，在中美之间都是完全同步的，甚至在很多时候顶部和底部幅度都很接近。如下图 1所示，1996 年是