呷哺呷哺-深度报告：火锅老将经营焕新稳步构筑多品牌矩阵-221021（32页）.pdf

1、证券研究报告证券研究报告|202|2022 2年年1010月月2121日日呷哺呷哺（呷哺呷哺（0520.HK0520.HK）深度报告：）深度报告：火锅老将经营焕新，稳步构筑多品牌矩阵火锅老将经营焕新，稳步构筑多品牌矩阵公司公司研究研究 深度报告深度报告 社会服务社会服务 餐饮餐饮IIII投资评级：增持（维持评级投资评级：增持（维持评级）证券分析证券分析师：曾光师：曾光0755-821508090755-S0980511040003S0980511040003证券分析证券分析师：师：钟潇钟潇0755-821320980755-S0980513100003S0980513100003证券分析证券分

2、析师：张鲁师：张鲁010-88005377010-S0980521120002S0980521120002联系人联系人：白晓琦：白晓琦0755-819812320755-呷哺呷哺：悲观预期扭转带来估值回升机会，维持呷哺呷哺：悲观预期扭转带来估值回升机会，维持“增持增持”n 餐饮行业：疫情企稳后复苏弹性强劲，行业餐饮行业：疫情企稳后复苏弹性强劲，行业20212021年以来新进玩家依旧众多，龙头品牌展店策略分化年以来新进玩家依旧众多，龙头品牌展店策略分化 疫情扰动与品牌分化共存，疫情扰动与品牌分化共存，复盘过往2年，我们发现疫情依旧是行业经营的核心变量，但伴随疫情局势企稳、政策更为精细化，行业复苏

3、弹性依旧强劲，8月餐收已同比转正。连锁经营协会数据显示，2021年连锁餐企门店数同比增速指标：3-10家（23.0%）11-100家（16.8%）5001-10000家（16.0%）万店以上（3.8%）101-500家（2.5%）501-1000家（0.3%）1001-5000家（-2.3%），行业新进创业玩家依旧众多，行业新进创业玩家依旧众多，100-5000100-5000门店数量带（上市公司所处数门店数量带（上市公司所处数目带）最为红海。目带）最为红海。以重点餐饮上市公司为例，九毛九西北菜九毛九西北菜/海底捞海底捞策略策略谨慎，呷哺调整接近尾声，太二谨慎，呷哺调整接近尾声，太二/湊湊湊湊

4、/海伦司海伦司/肯德基肯德基/必胜客必胜客则则保持逆势扩张保持逆势扩张。n 呷哺呷哺：呷哺盈利下滑叠加管理层离任，经营端过往呷哺呷哺：呷哺盈利下滑叠加管理层离任，经营端过往2 2年承压下滑，公司痛定思痛优化组织架构年承压下滑，公司痛定思痛优化组织架构&重构激励考核体系重构激励考核体系 公司最初依靠呷哺品牌”高性价比&一人食小火锅”的定位占领市场，2016年推出中高端火锅湊湊品牌并逐年放量，2021年湊湊收入占比达38%/经营利润占比49%，预计23年分部收入占比将超过呷哺。过往公司存在呷哺分部盈利能力下滑与管理层变动（2021年呷哺/湊湊品牌COO先后离任）的问题，市场对公司未来经营稳定性存在

5、较大担忧。但公司自但公司自20212021年中旬起对组织架构年中旬起对组织架构+激励体系重新梳理。激励体系重新梳理。1 1）优化组织架构，由）优化组织架构，由“双职业经理人双职业经理人”转变为转变为“单一单一CEOCEO（创始人贺总回归）（创始人贺总回归）+双双COO”COO”，降低内部摩擦成本；2 2）重构激励考核体系）重构激励考核体系，一方面由过往重收入考核更多转向利润考核，引导管理团队控制成本；，引导管理团队控制成本；另一方面拟采用股权激励调动员工积极性，采用股权激励调动员工积极性，2021年中旬至今已累计回购超2600万股（均价约4.28港元/股）。n 成长看点：呷哺经营筑底反弹重新释

6、放盈利潜力，湊湊稳步扩张支撑中线成长成长看点：呷哺经营筑底反弹重新释放盈利潜力，湊湊稳步扩张支撑中线成长 公司未来成长核心看点在于呷哺品牌盈利潜力的重新释放与湊湊品牌的稳步扩张，公司未来成长核心看点在于呷哺品牌盈利潜力的重新释放与湊湊品牌的稳步扩张，“趁烧趁烧”新品牌可待跟踪。新品牌可待跟踪。1 1）呷哺经营筑底反弹：）呷哺经营筑底反弹：公司组织架构与考核机制转向带来成本端优化，呷哺品牌盈亏平衡点由单店营业额30w/月下降至25w，未来利润有望逐步释放。2 2）两大品牌重回开店加速期：）两大品牌重回开店加速期：呷哺重点观察华东和华南市场的异地扩张效果，疫后能否重启规模性开店可紧密跟踪；湊湊品牌