东富龙-深度报告：蛟龙出海全产业一体化战略打破周期-221016（26页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 东富龙(300171.SZ)深度报告 蛟龙出海，全产业一体化战略打破周期 2022 年 10 月 16 日 生物制药上游市场空间广阔，东富龙作为国产制药装备龙头引领发展。东富龙致力于智能药厂交付者，向设备耗材以及工程领域全方向发展，提供整体解决方案。东富龙厚积薄发，生物工程与耗材进入放量阶段，2022 年 H1 合同负债39 亿元，同比增长 41%，彰显公司业绩增长势能强劲。生物制药流程前端布局，数智化加强整体解决方案交付能力，国产化助力药企成本降低。2021 年生物制药上游设备耗材全球市场规模超过 300 亿美元。

2、国内生物制药行业高速发展打开国内生物制药设备市场空间，生物制药装备相较于化药装备品类多，链条长，行业周期属性明显减弱，国产化替代意愿强。成本控制是主要利好国产替代因素之一，对于 500L 规模反应器，设备价格下降 50%则单抗生产成本下降 30%；对于 15000L 规模，下降幅度约 24%。制药装备的国产替代将有效促进我国生物医药产业健康发展。数智化系统和设备工艺配套增强整体解决方案交付能力，增强和国际供应商的竞争力。东富龙深度布局生物工程板块，生产链条长、壁垒高、迭代快、周期性弱。东富龙厚积薄发，实施 M+E+C 战略全品类布局，从单机向系统、工程、总体解决方案逐步过渡，在不锈钢反应器、一

3、次性反应器及耗材等多个品类快速放量。公司布局 CGT 领域奠定中长期增长，细胞培养基获美国 FDA 的 DMF 备案，助力生物药物申报。2021 年生物工程和医疗器械板块收入合计约 14 亿元，同比提高 200%。公司有望通过产品管线持续丰富打开成长天花板，保持业绩稳定增长。投资建议：公司作为国产制药装备龙头，致力于成为药物制造科学领域的国际一流供应商，在生物制药和 CGT 领域有望实现订单持续增长，我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为 9.9、12.7、15.8 亿元，分别同比增长 20.1%、28%、24%，对应 PE 分别为 17、13、11 倍，维持“推荐”评级。风险提示：

4、国产替代和海外业务拓展不及预期、国内新药研发数量和进展不及预期、定增不及预期风险 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）4192 5443 6744 8393 增长率（%）54.8 29.8 23.9 24.5 归属母公司股东净利润（百万元）828 994 1273 1579 增长率（%）78.6 20.1 28.0 24.0 每股收益（元）1.30 1.56 2.00 2.48 PE 21 17 13 11 PB 3.9 3.3 2.8 2.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 10 月 14 日收

5、盘价）推荐 维持评级 当前价格：26.85 元 分析师 周超泽 执业证书：S0100521110005 邮箱： 分析师 许睿 执业证书：S0100521110007 电话：021-80508867 邮箱： 相关研究 1.东富龙（300171.SZ）2022 年中报业绩预告点评：疫情影响下业绩仍然出色，定增奠定新一轮成长-2022/07/12 东富龙(300171)/医药生物 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 迈向全球一流的制药装备国产领军企业.3 1.1 东富龙股权结构清晰，生物工艺业务布局全面.3 1.2 生物制药前端重点布局，向高端市场

6、发力.6 2 生物制药高景气发展，上游产业水涨船高.8 2.1 生物制药生产链条长、壁垒高、迭代快、周期性较弱.8 2.2 生物制药行业蓬勃发展，开启上游新纪元.10 2.3 全球视野下 CGT 产业如日初生，新赛道有望重构上游格局.12 2.4 连续式生产工艺趋势提高对供应商上下游整合要求.13 2.5 行业高景气延续海外龙头高增长，收并购加快产品迭代升级和覆盖面.13 3 公司生物工程业务引领增长，国际化道路开启新征程.15 3.1 公司在生物工艺系统解决方案板块实现全面覆盖.15 3.2 生物制药前端重点布局，收并购支持 M+E+C 战略.15 3.3 国际化、数智化、自动化发展，推动医