先瑞达医疗~B（6669.HK）-港股公司研究报告：波科赋能海外可期新产品带来增长-260108（21页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2026 年 01 月 08 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）波科赋能海外可期，波科赋能海外可期，新产品新产品带来增长带来增长 消费品/生物医药 目标估值：NA 当前股价：14.07 港元 先瑞达是国内领先的先瑞达是国内领先的专注于提供专注于提供泛血管介入综合解决方案的创新泛血管介入综合解决方案的创新医疗医疗器械平台器械平台型企业，型企业，率先于国内推出率先于国内推出首款膝上及膝下首款膝上及膝下 DCB 产品，在产品，在外周外周介入介入领域领域处于领先处于领先地位地位；2025 年年 12 月月公司公司与控股股东与控股股东波士顿科学波士顿科学签署新的三年期合作

2、协议，签署新的三年期合作协议，在在产品全球商业化、制造服务和产品全球商业化、制造服务和研发研发等领域等领域开展一系列合作。开展一系列合作。自研自研多元多元技术平台，提供泛血管综合介入解决方案。技术平台，提供泛血管综合介入解决方案。公司从 2011 年就开始从事 PTA 和 DCB 产品研发，逐步建立药物涂层技术、射频消融技术、高分子材料技术和抽吸平台技术等多元技术平台，在外周介入领域实现领先并完成泛血管介入全面布局，截至 2025H1 拥有超过 30 项上市产品，覆盖血管外科、心脏科、肾脏科和神经科四大科室。产品梯队有序，产品梯队有序，不同生命阶段产品共同促进公司业绩稳健增长。不同生命阶段产品

3、共同促进公司业绩稳健增长。自从 2016年核心产品膝上 DCB 产品在中国上市以来，公司完成了“金字塔”型的产品群搭建，带动公司业绩实现稳健增长：1）成熟期产品，包括 DCB、PTA 球囊等产品，当下公司业绩主要来源，在外周 DCB 领域公司市占率排名国内第一，具备先发优势，中标多个集采保住基本盘；2）成长期产品，包括外周抽吸系统、射频消融系统、椎动脉 DCB 以及冠脉介入等新产品，正处于放量早期，借助集采或者先发优势有望实现快速放量，是公司未来业绩增长重要来源；3）在研管线，包括下肢雷帕霉素 DCB、IVL 系统等中美在研项目，覆盖血管外科、心脏科等主流科室，是中长期增长的核心来源。与与波科

4、波科签署新三年期合作协议签署新三年期合作协议，海外放量确定性强，海外放量确定性强。2023 年 2 月全球微创介入医疗器械领先企业波士顿科学成为先瑞达控股股东，持股 65%，并于 2023年 6 月签署首个合作谅解备忘录；2025 年 12 月，公司与波科签署新的三年合作协议（2026-2028）：1）全球商业化：）全球商业化：共享波科覆盖全球的渠道资源，预计 2026-2028 年向波科销售产品交易金额上限为 3000/6200/7800 万美元；2）产品制造：）产品制造：基于先瑞达智造能力提供产品 OEM 服务，预计 2026-2028 年向波科提供制造服务交易金额上限为 100/100/

5、300 万美元；3）产品研发：互相提供研发支持和 CSO 服务。盈利预测与盈利预测与投资投资建议建议。我们看好公司创新能力带来的产品力优势，同时基于控股股东波科全球化平台，在出海和新产品开发方面协同带来业绩确定性。预计 2025-2027 年归母净利润 1.2/2.2/3.2 亿元，yoy+137.7%/73.3%/49.7%，对应 PE 为 31/18/12 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。风险提示：风险提示：政策风险、政策风险、研发、市场竞争风险、地缘政治研发、市场竞争风险、地缘政治和和市场推广风险等。市场推广风险等。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2023 202

6、4 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)474 534 670 874 1238 同比增长 20%13%25%30%42%营业利润(百万元)6 28 88 188 306 同比增长-176%368%211%114%63%归母净利润(百万元)15 52 124 215 322 同比增长-79%261%138%73%50%每股收益(元)0.05 0.17 0.40 0.69 1.03 PE 266.5 73.9 31.1 17.9 12.0 PB 3.0 2.9 2.6 2.3 1.9 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）313 香港股（百万股）31