山东药玻：药玻龙头聚焦核心优势深挖护城河-220930（15页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 山东药玻（山东药玻（600529600529）：药玻龙头聚药玻龙头聚焦核心优势，深挖护城河焦核心优势，深挖护城河 首次覆盖报告 2022 年 9 月 30 日 强烈推荐/首次 山东药玻山东药玻 公司报告公司报告 山东药玻是药用玻璃全球龙头公司之一，深耕药用玻璃行业 50 年，产品种类丰富，能够满足不同客户需求，模制瓶为核心拳头产品，优势突出。公司不但品牌、技术和规模优势明显，同时公司还有着丰富的客户资源，和国内外很多龙头药企建立起了稳定持续的高粘性关系。药用玻璃市场规模长期向上且集中度提升趋势确定，

2、中硼硅玻璃空间大。药用玻璃市场规模长期向上且集中度提升趋势确定，中硼硅玻璃空间大。老龄化趋势和生活水平提升带来医疗保健需求扩张，提升药用玻璃需求。一致性评价和关联评审对药用玻璃品质提出更高要求，标准跟不上的企业面临着淘汰的风险，具备技术和高品质产品的企业将获得政策红利，加速发展。同时，该政策也打开中硼硅玻璃瓶的新空间。药品集采以价换量，大幅降价压制医药玻璃价格空间和更大供应力，也有利低成本药玻龙头企业市占率提升。山东药玻聚焦核心竞争力，深挖护城河。山东药玻聚焦核心竞争力，深挖护城河。公司产品质量国内领先，并接近国外同类产品品质，特别是公司的中硼硅模制瓶产品已经实现了对同类国外产品的替代。公司规

3、模属全球行业第一梯队，位列行业前三，是国内最大的模抗瓶企业，主导产品国内市占率在 80%左右。公司持续在优势产品上扩张，并向管制瓶制管环节延伸打开发展新空间。公司几十年积累的品牌效应获得客户认可，拥有广覆盖的高粘性客户群，涵盖全国主要的大型药企和国际知名药企，成为公司持续稳健和良性发展的基础。在公司技术品质、规模和成本优势下公司经营稳健，盈利水平领先同行业，扣非后扣非后 ROE 保持持续上升趋势，在同类上市公司中处最高水平。毛利率和扣非后净利润率也均处于行业上市公司中最高水平，盈利预测及投资评级：盈利预测及投资评级：预计公司 2022-2024 年净利润分别为 7.10、8.72 和11.53

4、 亿元，对应 EPS 分为 1.19、1.47 和 1.94 元，对应 PE 值分别为 23、19 和 14 倍。看好公司品牌、技术品质和规模成本优势下，广覆盖和高粘性的客户群保证公司长期持续稳健的良性发展，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：公司国产替代的中硼硅制管项目落地速度低于预期。财务指标预测 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）3,427.07 3,875.30 4,245.10 4,710.03 5,289.16 增长率（%）14.53%13.08%9.54%10.95%12.30%净归母利润（百万元）564.44

5、591.09 710.21 871.74 1,152.70 增长率（%）23.06%4.72%20.15%22.74%32.23%净资产收益率（%）13.26%12.66%13.64%14.65%16.64%每股收益(元)0.95 0.99 1.19 1.47 1.94 PE 28.94 27.77 23.03 18.76 14.19 PB 3.84 3.50 3.14 2.75 2.36 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介：公司简介：公司主营业务为各种药用玻璃包装产品的研发、生产和销售，产品包括模制瓶、棕色瓶、安瓿瓶、管制瓶、丁基胶塞、铝塑盖塑料瓶、预灌封等，千余种规格，涵盖从玻璃

6、瓶到丁基胶塞、到铝塑组合盖一整套的药用包装产品,在行业内具有规模优势。资料来源：公司公告、iFinD 未来未来 3 3-6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示：发债及交叉持股介绍发债及交叉持股介绍:交易数据交易数据 52 周股价区间（元）44.72-19.16 总市值（亿元）150.47 流通市值（亿元）150.47 总股本/流通 A股（万股）59,497/59,497 流通 B股/H股（万股）-/-52 周日均换手率 2.38 5252 周股价走势图周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：赵军胜分析师：赵军胜 010-66554088 执业证书编号:S148051207