【开源证券】爱旭股份（600732）-公司首次覆盖报告：BC龙头乘风光伏反内卷，高溢价驱动业绩高弹性-251229（17页）.pdf

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1、电力设备电力设备/光伏设备光伏设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/17 爱旭股份爱旭股份（600732.SH）2025 年 12 月 29 日 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次）日期 2025/12/26 当前股价(元)13.77 一年最高最低(元)17.80/9.20 总市值(亿元)291.55 流通市值(亿元)217.76 总股本(亿股)21.17 流通股本(亿股)15.81 近 3 个月换手率(%)151.37 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 BC 龙头龙头乘风光伏反乘风光伏反内卷，高溢价驱动业绩高弹性内卷，高溢价驱动业绩高弹性 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告

2、 殷晟路（分析师）殷晟路（分析师）周航（联系人）周航（联系人） 证书编号：S0790522080001 证书编号：S0790125050020 深耕光伏十六载，深耕光伏十六载，BC 破局技领航破局技领航 公司深耕太阳能电池领域 16 载，积淀了深厚的技术壁垒。2021 年，公司率先发布 ABC 技术，并于业内最早实现 N 型 BC 的 GW 级量产。当前，公司专注于光伏发电核心产品的研发与制造，并提供覆盖“光-储-用”一体化的整体解决方案，核心产品包括高效太阳能电池、ABC 组件以及多元场景化应用方案。公司 ABC组件凭借高功率、高安全、高颜值等优势，市场认可度与影响力迅速提升。我们预计公司

3、2025-2027 年归母净利润为-5.4/11.3/21.1 亿元,当前股价对应 2026-2027年 PE 为 25.7/13.9 倍。首次覆盖给予“增持”评级。BC 技术加速渗透，盈利能力持续提升技术加速渗透，盈利能力持续提升 BC 组件能够同时满足分布式客户对产品美观性和发电性能的双重需求，高度契合分布式应用场景的核心要求。因而 BC 组件在分布式市场，特别是对产品溢价接受度更高的海外分布式市场，具有明显溢价并有望保持。随着 BC 电池组件的产能扩张与出货量提升，规模效应加速释放，推动 BC 生产成本进入下行通道。在光伏制造业面临严重产能过剩的背景下，主要厂商均已基本暂停国内 TOPC

4、on路线的新建产能规划，当前仍在进行的产能建设项目主要聚焦于 BC 技术路线。品牌为矛、研发为盾，助力公司业绩增长品牌为矛、研发为盾，助力公司业绩增长 公司自主研发的 ABC 产品，集成了正面无栅线遮挡、全背钝化、无银金属化涂布、0BB 焊接等多种转换效率优化手段，显著提升了电池转换效率与同等面积下的组件功率输出。凭借卓越的产品竞争力和持续深化的品牌渠道布局，公司已成为欧洲、澳新等高价值海外市场的头部组件品牌。2025 年 9 月，公司完成 35 亿元定增融资，有效缓解财务压力，为后续产能建设提供资金支撑，助力突破 ABC 组件供不应求的瓶颈，进一步拓宽盈利增长空间。风险提示：风险提示：政策力

5、度不及预期；行业产能出清进展不及预期；新技术扩产进度不及预期；相关测算具有一定的主观性。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)27,170 11,155 15,914 26,463 34,134 YOY(%)-22.5-58.9 42.7 66.3 29.0 归母净利润(百万元)757-5,319 -540 1,134 2,105 YOY(%)-67.5-802.9 89.8 310.0 85.5 毛利率(%)16.5-9.9 4.4 10.5 12.0 净利率(%)2.8-47.7-3.4 4.3 6.2

6、 ROE(%)8.7-108.9-7.0 12.8 19.2 EPS(摊薄/元)0.36-2.51 -0.26 0.54 0.99 P/E(倍)38.5-5.5 -54.0 25.7 13.9 P/B(倍)3.4 8.2 4.6 3.9 3.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2024-122025-042025-08爱旭股份沪深300公司研究公司研究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/17 目目 录录 1、深耕光伏十六载，BC 破局技领