振华风光-军用模拟深耕多年研发积累彰显优质产品力-220915（28页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2022 年 09 月 15 日 振华风光振华风光（688439.SH）军用模拟深耕多年，研发积累彰显优质产品力军用模拟深耕多年，研发积累彰显优质产品力 军用模拟军用模拟 IC 老兵，业绩高速成长。老兵，业绩高速成长。振华风光前身为国营第四四三三厂，深耕高可靠性模拟电路 50 年，主要业务为高可靠模拟集成电路的设计、封装、测试及销售，主要产品包括信号链和电源管理产品，其中放大器为公司主要收入来源。近三年营收 CAGR 达 42.02%，22H1 营收同比增长49.67%；归母净利润近三年 CAGR 达 68.32%

2、，22H1 增速达 48.62%。受益于规模效应，22H1 毛利率稳步增长至 80.91%。进口替代日趋旺盛，军用模拟进口替代日趋旺盛，军用模拟空间空间可期。可期。受益于 5G 通信、智能汽车、安防和工业控制等成长型新兴应用领域的强劲需求，模拟 IC 产业维持高速发展，我国作为全球最主要的模拟 IC 消费市场，预计到 2025 年国内市场规模将增长至 3340 亿元，2020-2025 年 CAGR 达 5.93%。军工电子方面，随着我国军工行业信息化建设和国防实力的逐步提升，军用装备对芯片自主安全的需求日益突出，对高性能集成电路芯片进口替代的需求不断增强，预计到 2025 年我国军工电子行业

3、市场规模预计将达到 5012 亿元，2021-2025 年 CAGR 将达到 9.33%。核心产品自主可控，研发积累深厚。核心产品自主可控，研发积累深厚。高可靠模拟集成电路准入壁垒极高，需要获得军工“四证”的认可，目前国内参与者以军工研究所为主。振华风光突破了自主可控的核心技术，在技术指标上取得领先，且可靠性稳定。公司在研项目储备丰富，截至 2021 年底共计 128 项。下游客户结构稳定，前五大客户均为军工单位，截至 2021 年底在手订单达 10.07 亿元，同比增速达 129%。募募投项目扩产保交付，转型升级投项目扩产保交付，转型升级 IDM 模式。模式。公司现有产能难以满足下游客户高可

4、靠模拟芯片的需求，因此通过募集资金投资项目完善放大器、转换器、接口驱动、系统封装专用集成电路及电源管理器体系，实现公司从现有设计、封装、测试的运作模式，向集设计、制造、封装测试到销售高可靠模拟集成电路为一体的 IDM 半导体垂直整合型公司模式转型，项目建成后，公司的高可靠模拟集成电路产品整体交付能力将提升 200 万块/每年。盈利预测盈利预测：预计 2022-2024 年营收为 7.23/9.84/13.38 亿元；归母净利3.03/4.32/5.80亿 元，yoy+71.1%/42.8%/34.2%，对 应PE 82.7/57.9/43.1x。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：募

5、投项目进度不及预期、下游需求不及预期 财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）361 502 723 984 1,338 增长率 yoy（%）40.6 39.0 44.0 36.0 36.0 归母净利润（百万元）105 177 303 432 580 增长率 yoy（%）52.3 67.8 71.1 42.8 34.2 EPS 最新摊薄（元/股）0.53 0.88 1.51 2.16 2.90 净资产收益率（%）43.9 29.7 32.7 32.0 30.1 P/E（倍）237.4 141.5 82.7 57.9 43.1 P/B（倍）

6、105.0 40.4 27.2 18.5 12.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 9 月 13 日收盘价 买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 军工电子 9 月 13 日收盘价(元)125.17 总市值(百万元)25,034.00 总股本(百万股)200.00 其中自由流通股(%)21.39 30 日日均成交量(百万股)8.62 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 郑震湘郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱： 分析师分析师 佘凌星佘凌星 执业证书编号：S0680520010001 邮箱： 分析师分析师 余平余平 执业证书编号：S0