沪农商行：深耕上海郊区持续聚焦零售和小微主航道-220816（34页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。沪农商行 601825.SH 公司研究|首次报告 公司概况：深耕上海郊区，渠道和品牌优势突出公司概况：深耕上海郊区，渠道和品牌优势突出。沪农商行于 2005 年成立，是我国首家在农信基础上改制成立的农商行。与其他上海本土银行相比，公司渠道布局更集中在郊区（截至 21 年末，公司外环以外网点占其总网点的 65%以上）。依靠差异化的网点布局和多年的深耕细作，公司已在上海郊区市场建立了稳固的优势，截至 21年末，沪农商行在松江、青浦、奉贤等多地的对公贷款市占率

2、排名第 1。把握渠道和客群优势，加快零售业务转型把握渠道和客群优势，加快零售业务转型。公司较早将推进零售业务发展列为核心战略之一，近几年在资产摆布方面高度倾斜零售，深耕重点目标客群，持续发力财富管理和个人信贷两大业务。截至 21 年末，公司零售贷款占比达到 32.4%，较 2015年提升 16 个百分点，零售 AUM 达到 6198 亿，AUM/总资产比例位居同业领先水平。21 年报中，公司提到“举全行之力优先发展零售业务”，战略重视程度远超以往。展望未来，立足区域和客群优势，公司在零售板块的发力值得关注。立足精细化经营，小微和科创金融实现较快发展。立足精细化经营，小微和科创金融实现较快发展。

3、公司充分发挥渠道下沉优势，对公倾斜小微，围绕经营区域内不同类别中小企业客户的需求，打造有梯度的产品体系和服务模式。值得注意的是，公司针对科技金融领域重点布局，逐渐形成品牌优势。截至 21 年末，其科技型企业贷款规模达到 526 亿元，同比增长 48.6%。政策规划引导下，上海创新资源逐步向郊区扩散，公司在科技金融领域的优势有望持续凸显。财务分析：盈利能力领先，资产质量稳健。财务分析：盈利能力领先，资产质量稳健。公司 21 年 ROE 为 11.39%，上市农商行中仅次于常熟和无锡，分拆来看，中收、成本和拨备是主要支撑，净利息收入拖累较多。展望未来，随着零售转型的加速以及在高收益的零售非按揭贷款

4、的持续发力，公司的盈利能力仍有提升空间。资产质量方面，公司经营稳健，核心指标持续位于同业较优水平。截至 21 年末，不良/关注率分别为 0.95%/0.47%。需要关注的是，公司涉房类贷款占比较高（开发贷/按揭占比分别为 17.8%/18.1%，21A），但考虑到上海房地产市场流动性较好、政策风险较低，预计未来相关信用风险可控。我们预计公司 22-24 年 EPS 为 1.23/1.43/1.65 元，BVPS 为 10.10/11.10/12.25 元。我们采用相对估值法对沪农商行进行估值，可比公司 22 年一致预期 PB 调整后平均值为 0.71 倍，按照此 PB 得到公司对应目标价为 7

5、.19 元，首次覆盖给予买入评级。风险提示风险提示 经济下行超预期；区域发展不及预期；局部疫情反复；假设条件变化影响测算结果。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)22,163 24,170 26,356 28,815 31,470 同比增长(%)4.1%9.1%9.0%9.3%9.2%营业利润(百万元)21,186 21,179 21,465 22,427 23,410 同比增长(%)14.0%-0.0%1.4%4.5%4.4%归属母公司净利润(百万元)8,161 9,698 11,831 13,763 15,895 同比增长(%)-7.7%18.8%

6、22.0%16.3%15.5%每股收益（元）0.94 1.01 1.23 1.43 1.65 总资产收益率(%)0.8%0.9%1.0%1.0%1.0%平均净资产收益率(%)11.0%11.3%12.4%13.5%14.1%市盈率 6.52 6.10 5.00 4.30 3.72 市净率 0.69 0.63 0.61 0.55 0.50 P/PPOP 3.81 3.55 3.26 2.98 2.73 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年08月12日）6.13 元 目标价格 7.19 元 52