视觉中国-首次覆盖报告：版权素材经营向好数字藏品创造新增量-220513（29页）.pdf

1、公司深度研究 | 视觉中国 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 版权素材经营向好，数字藏品创造新增量 视觉中国（000681.SZ）首次覆盖报告 公司深度研究公司深度研究 | 视觉中国视觉中国 公司评级 增持 股票代码 000681 前次评级 评级变动 首次 当前价格 12.12 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 李艳丽李艳丽 S0800518050001 021-38584239 相关研究相关研究 -49%-28%-7%14%35%56%77%2021-052021-092022-01视觉中国数字媒体沪深300 核心结论核心结论 丰富优质素材丰富优质素材积累积累构建内容壁垒

2、。构建内容壁垒。视觉中国深耕版权内容行业20余年，拥有Corbis与500px优质内容资源，与GettyImages独家合作，与超300家专业版权内容机构合作，素材储备超4亿张图片、3000万条视频素材及35万首音乐素材。公司在内容数量与质量方面均已形成较强优势，吸引了下游稳定的客户与上游优质供稿人，形成深厚的内容壁垒。 历经行业调整，历经行业调整，重塑销售策略，重塑销售策略，经营向好经营向好。行业调整前中国版权图片市场增速维持在20%左右， 虽然行业调整以及疫情对行业增长有所干扰， 但行业增长动力不变。经过调整，视觉中国提升经营规范度与专业度，加强中台环节研发力度。2021年公司直接签约客户

3、数超过2.3万家，同比增速超过35%， 且长协客户续约率保持在80%以上。 我们看好公司经营调整所带来的生产关系变革，将带动公司生产力的发展，推动营收持续增长。 NFT推动图片内容价值推动图片内容价值提升提升，to C消费场景有望打开。消费场景有望打开。2021年12月26日，公司在国内推出基于长安链的数字艺术交易平台元视觉艺术网。 截至2022年3月，元视觉共计与41名艺术家、版权IP机构建立合作，上架销售126种数字藏品，销售额超过1000万元。NFT作品较以往的图片与音视频素材有更高的观赏与收藏属性，因此公司有望打开to C端消费场景。我们预计公司NFT业务未来增速可观，有望为公司长期发

4、展提供支持。 投资建议：投资建议： 我们预计视觉中国2022/2023/2024年营收为8.0/9.7/11.7亿元；归母净利润为2.2/2.9/3.6亿元，对应EPS为0.31/0.42/0.52元/股，对应PE水平为38.7/28.9/23.4倍。考虑到视觉中国所在版块的经营成长性目前被低估，行业格局集中趋势明显，且公司历经调整后经营向好，此外音视频业务与NFT业务未来有望进一步打开市场空间，我们给予公司2022年45倍PE，对应2022年目标股价13.32元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：行业监管风险；宏观经济下行风险；NFT业务政策风险。 核心数据核心数据 2020 2021

5、2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 570 657 803 972 1,174 增长率 -21% 15% 22% 21% 21% 归母净利润 (百万元) 142 153 219 294 363 增长率 -35% 8% 44% 34% 24% 每股收益（EPS） 0.20 0.22 0.31 0.42 0.52 市盈率（P/E） 54.2 84.0 38.7 28.9 23.4 市净率（P/B） 4.0 3.8 2.6 2.7 2.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 2022 年 05 月 13 日 公司深度研究 | 视觉中国 2 | 请务

6、必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 05 月月 13 日日 索引 内容目录 投资要点 . 4 关键假设 . 4 区别于市场的观点 . 4 股价上涨催化剂 . 4 估值与目标价 . 5 视觉中国核心指标概览. 6 一、全球领先的“视觉+”平台 . 7 1.1 主营业务：版权图片贡献稳定，视频音频与 NFT 贡献增量 . 7 1.2 发展历程：由“加法”到“减法”，锁定核心业务 . 8 1.3 公司治理：控股股东人员稳定，管理层经验丰富 . 10 1.4 业绩表现：历经行业调整，业绩良性修复 . 11 二、版权行业前景广阔，NFT 带来版权价值重估 . 12 2.1 行