五洲特纸-公司首次覆盖报告：食品卡行业领先者产能扩张助力业绩增长-220510（29页）.pdf

1、轻工制造轻工制造/造纸造纸 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 29 五洲特纸五洲特纸（605007.SH） 2022 年 05 月 10 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2022/5/9 当前股价(元) 16.40 一年最高最低(元) 26.15/12.63 总市值(亿元) 65.60 流通市值(亿元) 13.51 总股本(亿股) 4.00 流通股本(亿股) 0.82 近 3 个月换手率(%) 151.69 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 食品卡行业领先者，产能扩张助力业绩增长食品卡行业领先者，产能扩张助力业绩增长 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 吕明

2、（分析师）吕明（分析师） 周嘉乐（分析师）周嘉乐（分析师） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790522030002 食品卡业绩增长弹性最大标的，首次覆盖给予“买入”评级食品卡业绩增长弹性最大标的，首次覆盖给予“买入”评级 我们预测禁塑令下， 下游行业对食品卡的需求有望延续强劲增长势头； 公司是食品卡行业龙头企业，凭借先发优势抢先布局食品卡新产能，卡位市场增量。基于公司当前订单储备情况， 新增产能带来的产量增加有望被顺利消化， 进而推动公司业绩大幅增长。我们预计 2022-2024 年公司营收为 68.15、79.37、93.51 亿元，归母净利润分别为 6.13、8.1

3、2、9.97 亿元，对应 EPS 分别为 1.53、2.03、2.49 元，当前股价对应 PE 分别为 10.7、8.1、6.6 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 政策引契机，食品卡下游多点开花打开需求空间政策引契机，食品卡下游多点开花打开需求空间 造纸行业里， 特种纸的市场增速领先其他纸种， 而特种纸领域里食品卡的表现尤为抢眼。现阶段禁塑已是大势所趋、全面铺开，禁塑令下餐饮外卖、茶饮咖啡、液体包装等消费强势领域对食品卡的需求也持续保持强劲势头； 此外不同于大宗纸种，特种纸是多规格、小规模、定制化生产；同时以直销为主，与客户绑定较为紧密，具有较强的渠道壁垒；成本转嫁能力高于大宗纸种，体现较强的

4、盈利能力。 特种纸与大宗纸的区别为大宗纸企的进入带来了一定的门槛。 行业现有竞争格局较好，未来产能投放适度，整体行业景气度较高。 布局食品包装纸新产能，抢占市场增量布局食品包装纸新产能，抢占市场增量 公司竞争优势明显主要体现在： （1）行业深耕十余载，销售渠道优势行业深耕十余载，销售渠道优势：公司产品直接面向客户且深度绑定下游大型客户，与康师傅、Avery Dennison、统一等大型客户均具有至少 5 年的合作关系； （2）成本管控突出，资产回报率领先同行成本管控突出，资产回报率领先同行：不同于同行多品类布局模式，公司专注食品卡、格拉辛纸等高毛利产品，盈利能力高于可比公司， 另外独特的生产管

5、理方式带来较低的吨产能投资成本， 进一步提高资产投资回报率。 公司战略性布局汉川 449 万吨浆纸项目， 向上延伸产业链，对内深挖控成本，若项目顺利投产，届时有望进一步提升自身盈利能力。 风险提示：风险提示：纸浆价格大幅上涨、食品卡产销不及预期、宏观经济下滑下游行业不景气 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,635 3,690 6,815 7,937 9,351 YOY(%) 10.9 40.0 84.7 16.5 17.8 归母净利润(百万元) 339 390 613 812 997 YOY(%)

6、 69.9 15.2 57.2 32.4 22.8 毛利率(%) 23.1 17.3 18.3 19.2 19.7 净利率(%) 12.9 10.6 9.0 10.2 10.7 ROE(%) 20.1 18.4 23.5 24.2 23.3 EPS(摊薄/元) 0.93 0.98 1.53 2.03 2.49 P/E(倍) 19.4 16.8 10.7 8.1 6.6 P/B(倍) 3.9 3.4 2.7 2.0 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2021-052021-092022-01五洲特纸沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告