【公司研究】万盛股份-新能源车阻燃剂龙头BDP量价齐升-210105（15页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：评级：增持（首次）增持（首次） 市场价格市场价格：2 24.054.05 基本状况基本状况 总股本(百万股) 347 流通股本(百万股) 345 市价(元) 24.05 市值(百万元) 8300 流通市值(百万元) 8300 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 BDPBDP：供给刚性，需求爆发，预计未来：供给刚性，需求爆发，预计未来 2020- -2222 年，缺口将逐步拉大。年，缺口将逐步拉大。 （1 1）供给刚性，未来）供给刚性，未来 2 2 年新增产能有限年新增产能有限，2121 年

2、开始缺口会进一步大幅拉大年开始缺口会进一步大幅拉大。BDP 环评、 建厂加认证周期预计 3 年，目前行业具备扩产能力的主要是万盛、默锐和江山，且预计 主要集中在 22-23 年释放； （2 2）下游三大需求爆发。下游三大需求爆发。a a）汽车电动化。）汽车电动化。BDP 主要用在电池系统结构件、汽车电力电 子产品以及充电桩/枪，若 2025 年全球电动车达到 2000 万台，预计 BDP 用量约 6 万吨； b b）PCPC 替代替代 ABSABS。由于近年来 PC 产业大幅扩产，PC 价格目前降至 1.5 万/吨，与 ABS 基 本相同。但 PC 耐候、环保等多种核心性能指标大幅领先于 AB

3、S，估算目前行业有约 18 万吨的潜在 ABS 替代需求；c c）欧洲禁溴。）欧洲禁溴。由于溴系阻燃回收难、环境污染大。2021 年 3 月开始，欧洲新法规强制电子产品使用非溴系阻燃剂生效，预计会带来 1.8 万吨的增 量需求； （3 3）供需缺口：）供需缺口：考虑行业扩产后，我们测算 20-22 年供需缺口分别为 1.34 万吨、3.3 万吨、3.41 万吨。 聚氨酯： 预计聚氨酯： 预计 2121 年经营将修复。年经营将修复。 公司聚氨酯软泡主要用于汽车内饰， 每年出货量约 8000 吨，聚氨酯硬泡主要用于冷藏、建筑等隔热，每年出货量约 4 万吨。由于 20 年下游需 求受到冲击较大，预计

4、 21 年经营将逐步修复。 胺助剂及催化剂：胺助剂及催化剂：扩产加速，盈利能力大幅提升。扩产加速，盈利能力大幅提升。目前公司胺助剂产能 2.5 万吨，催化 剂产能 1 万吨，2020 年三季报显示万盛大伟毛利率及净利润均大幅上升，超过 2019 年 全年水平。目前，万盛大伟二期产品技改项目正在有序推进中，预计在 2021 年第二季 度投产，投产后将进一步提升胺助剂的盈利能力。 涂料助剂：涂料助剂：开启国产替代，掘金千亿市场。开启国产替代，掘金千亿市场。全球涂料市场规模约 1.4 万亿，对应工业环 氧固化剂空间约 1000 亿。预计公司 2022 年成为工业环氧固化剂主要供应商。 投资建议：我们

5、预测，投资建议：我们预测，20202020- -20222022 年公司营收分别为年公司营收分别为 25.3625.36 亿、亿、37.0237.02 亿、亿、43.3043.30 亿，亿， YOY+31%YOY+31%、+46%+46%、+17%+17%，净利润分别为，净利润分别为 3.733.73 亿、亿、7.357.35 亿、亿、9.19.14 4 亿，亿，YOY+125YOY+125% %、+97+97% %、 +24+24% %，对应，对应 PEPE 分别为分别为 22X22X、11X11X、9X9X。由于电动车高速增长、。由于电动车高速增长、PCPC 替代和欧洲无卤化三大替代和欧洲

6、无卤化三大 需求催化，公司核心产品需求催化，公司核心产品 BDPBDP 未来几年量价齐升，预计净利润将持续未来几年量价齐升，预计净利润将持续高高增长，是新能源增长，是新能源 车产业链上稀缺的周期成长品种，给予增持评级。车产业链上稀缺的周期成长品种，给予增持评级。 风险提示风险提示: :新能源汽车销量不及预期，汇率风险，BDP 扩产快于预期，BDP 下游需求低于 预期；BDP 涨价持续性不及预期风险，行业规模等数据测算不及预期风险，研究报告使 用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营