【研报】煤炭行业2020年热点聚焦之九：分歧仍在但估值修复空间明确-20200818（22页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 2 分歧仍在，但估值修复空间明确分歧仍在，但估值修复空间明确 煤炭行业 2020 年热点聚焦之九2020.8.18 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 祖国鹏祖国鹏 首席煤炭分析师 S1010512080004 煤炭板块煤炭板块今年以来涨幅持续落后于指数，今年以来涨幅持续落后于指数，近期近期反弹的持续性也弱于其他周期板反弹的持续性也弱于其他周期板 块块。市场主要担心板块的长期景气以及宏观复苏的确定性，难以对板块持续提市场主要担心板块的长期景气以及宏观复苏的确定性，难以对板块持续提 升估值。升估值。但但从目前的经济恢复程度以及流动性的角度

2、观察，宏观因素对板块影从目前的经济恢复程度以及流动性的角度观察，宏观因素对板块影 响的弹性在增加，行业龙头公司响的弹性在增加，行业龙头公司长期长期前景并不悲观，优质龙头公司估值前景并不悲观，优质龙头公司估值修复空修复空 间明确间明确，有配置价值。，有配置价值。 宏观经济进一步恢复，对行业需求宏观经济进一步恢复，对行业需求的的影响弹性影响弹性在放大在放大。上半年疫情冲击下，工 业用电的显著下滑影响了煤炭需求， 从目前高频数据看， 用电及煤耗需求边际有 所改善。 地产投资进一步好转也有望支撑焦煤焦炭的需求。 但行业目前板块估值 水平处于历史低位， 依然反映的是较低的煤炭需求和煤价预期， 说明板块隐

3、含了 一定的预期差， 我们判断宏观经济不断恢复的过程中， 行业需求的弹性在逐步放 大，或成为催化板块估值的重要因素。 M1 增速增速等流动性指标好转或成为煤炭需求边际改善的领先指标等流动性指标好转或成为煤炭需求边际改善的领先指标。 按照宏观分析 的经验结论，M1 的增速可以作为信贷和产能周期的先行指标。如果 M1 的增速 加快，甚至 M1-M2 的增速差转正，都可体现出经济活跃程度在回升，也预示着 煤炭需求和价格将有所扩张。M1 增速自今年 3 月以来处在明显回升的趋势中， 预计未来 M1 与 M2 增速差也会不断收窄，或预示煤价处在逐步转暖的趋势，板 块也有望出现超额收益。 长期行长期行业供

4、给格局也会不断优化业供给格局也会不断优化，龙头公司或长期受益，龙头公司或长期受益。市场担心行业远期需 求会出现负增长， 因此板块估值难以有效提升。 但资源行业随着一轮轮周期演进， 行业集中度提升趋势明显， 再加上近期省属煤炭集团合并逐步推进， 预计未来行 业供给格局将不断优化， 龙头企业供给协同和定价能力有望提升， 龙头公司长期 景气并不悲观，应享受一定的估值溢价。 风险因素：风险因素：宏观经济增速放缓影响煤炭需求。进口、安监等政策再度放松。 投资策略投资策略：关注中报向好的低估值龙头公司关注中报向好的低估值龙头公司。目前边际需求小幅改善，焦炭及 动力煤价格企稳向好。行业中期改善的逻辑并未破坏

5、，板块估值也具备吸引力。 我们认为未来在资金推动和板块轮动的效应下，板块交易活跃度有机会再度上 升， 中期看估值修复空间明确。 短期推荐中报向好的低估值龙头公司露天煤 业、平煤股份、冀中能源、中国神华及陕西煤业。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价 （元）（元） EPS（元）（元） PE 评级评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 露天煤业 10.86 1.28 1.35 1.47 8.48 8.04 7.39 买入 平煤股份 5.65 0.5 0.56 0.62 11.3 10.09 9.11 买入 冀中

6、能源 3.46 0.26 0.30 0.32 13.31 11.53 10.81 买入 中国神华 15.63 2.17 1.96 2.06 7.2 7.97 7.59 买入 陕西煤业 7.78 1.18 0.92 1.08 6.59 8.46 7.2 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 8 月 17 日收盘价 煤炭煤炭行业行业 评级评级 中性中性（维持维持） 景气趋势 煤炭 利润增长率 -15%YoY 估值水平 20P/E=9 煤炭煤炭行业行业 2020 年热点聚焦之九年热点聚焦之九2020.8.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 投资聚焦投资