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1、 外需对深圳传统产业支撑较强 从总体库存周期的角度看从总体库存周期的角度看，今年 4 月和 5 月，深圳工业进入主动补库尾声，营收增速正在筑顶，深圳工业仍然处于较为景气的状态。从细分行业的角度看从细分行业的角度看，今年 4 月和 5 月，深圳的产业发展主要有三条主线：一是一是传统产业的中上游行业走势分化。有外需支撑的中上游行业仍处于历史较高景气水平，但以内需主导的中上游行业营收增速降至 50%历史分位数以下，内需不足对经济影响加深。二是二是新房销售低迷，对消费的冲击以及限制信用扩张的影响正在持续。三是三是终端新增需求偏弱拖累新兴产业中上游行业景气度。新能源汽车中上游制造营收增速持续走弱，电子设

2、备制造营收增速结束上行进入平台期。从新旧产业趋势来看从新旧产业趋势来看，北大汇丰智库产业动能因子模型显示，今年 4 月和 5月，深圳新旧动能因子先降后升，旧动能因子略强于新动能因子，主要是外需对传统产业支撑较强。北京和上海新旧动能因子也是先降后升，深圳、北京、上海三大一线城市经济表现平淡，内需低迷对经济的拖累更加明显。从出口来看从出口来看，深圳对美欧的出口仍保持景气，主要集中在上游原材料、机电产品和其他劳动密集型产品，跨境电商带货能力强劲。深圳对东盟六国的其他劳动密集型产品出口占比下降，但对其房地产相关产品出口占比上升，东盟的成本优势正在下降，深圳对墨西哥、巴西等部分新兴市场的出口增长较快。目

3、前，深圳存在房地产对经济拖累加剧、海外不确定性较多、新兴产业终端需求较弱等问题，建议市政府加大对跨境电商的扶持力度巩固既有优势、鼓励企业采用合作方式开拓海外市场、进一步激发市场活力鼓励高新技术场景应用开拓。_ 北大汇丰智库经济组（撰稿人：邹欣）成稿时间：2024 年 7 月 23 日|总第 102 期|2024-2025 学年第 4 期 联系人：程云（0755-26032270，）1 一、总体库存周期：主动补库进入尾声 库存周期可以分为四个阶段：主动补库（库存增速上升、营收增速上升）、被动补库（库存增速上升、营收增速下降）、主动去库（库存增速下降、营收增速下降）、被动去库（库存增速下降、营收增

4、速上升）。一般来讲，被动去库被动去库和主动补库主动补库对应经济处于上行周期上行周期，被动补库被动补库和主动去库主动去库对应经济处于下行周期下行周期；经济景气度的变化和需求（即营收增速）变化直接正相关。主动补库进入尾声，预计四季度需求将会回落主动补库进入尾声，预计四季度需求将会回落。如图 1 所示，2024 年 5 月，深圳工业企业营业收入累计增速为 11.6%，自今年 2 月开始有见顶趋稳迹象。考虑到本轮需求的好转从 2023 年 10 月开始已经持续至少 7 个月（截至 2024 年 5 月），根据历史周期规律，四季度深圳的工业企业营收增速将会回落，主要是外需走弱。图图 1：深圳工业企业产成

5、品存货和营业收入累计同比：深圳工业企业产成品存货和营业收入累计同比 注：红色箭头上升代表经济处于上行状态，红色箭头下降代表经济处于下行状态。多项式指的是指标的趋势。数据来源：Wind，北大汇丰智库。深圳的产成品存货增速已经处于历史较高水平，预计下半年将会回调但仍处深圳的产成品存货增速已经处于历史较高水平，预计下半年将会回调但仍处于历史中间水平于历史中间水平。2024 年 5 月，深圳工业企业产成品存货累计增速为 10.4%，处于历史 60%的百分位水平（见图 2）。一般来说，PPI 是存货的领先指标，大约领先3-6 个月。从图 3 中可以看到，今年初存货增速的回升早于 PPI 触底回升的时间点

6、，企业在价格没有触底好转时，采取薄利多销价格战方式保营收，这意味着需求（订 2 单）成为存货增速的领先信号，在外需保持景气、不会立即大幅调整的条件下，深圳的产成品存货增速下半年即便回调、但料还将处于历史中间水平（40%60%历史百分位）。图图 2：深圳工业企业产成品存货累计同比所处历史百分位：深圳工业企业产成品存货累计同比所处历史百分位 注：数据从 2017 年 2 月开始公布。历史百分位由低到高排序，下同。数据来源：Wind，北大汇丰智库。图图 3：深圳：深圳 PPI 和工业企业产成品存货累计同比和工业企业产成品存货累计同比 数据来源：Wind，北大汇丰智库。整体来看，4 月和 5 月，深圳