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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 MLCC 镍粉周期底部，新产品打开成长空间 主要观点：主要观点：Table_Summary 作为 MLCC 用镍粉的龙头厂商，博迁新材积极布局银包铜粉和纳米硅粉等新能源材料，随着传统业务触底反弹和新业务迅速发展，“一体两翼”战略雏形初现。镍粉：镍粉：MLCCMLCC 高端镍粉技术壁垒高，公司高端镍粉技术壁垒高，公司 PVDPVD 镍粉镍粉技术领先技术领先 下游市场边际改善：下游市场边际改善：在经历了数年的需求疲软之后，MLCC 供应商出货量边际回暖，国内外龙头厂商投资扩产，市场逐步走出低谷，有望带动上游镍粉产品市场的回暖。随着下游消费电子市场的回

2、暖以及车规级镍粉市场的打开，公司镍粉业务有望迎来修复。MLCMLCC C 产品迭代，公司技术优势愈发明显：产品迭代，公司技术优势愈发明显：MLCC 不断在向薄层化、小型化、大容量化和低成本方向发展。公司拥有核心工艺常压下等离子体加热气相冷凝法制备技术，该工艺所需的生产设备均为公司自行设计并组装，公司量产的 80nm 镍粉粒径已达到全球顶尖水准，并成功应用到三星电机的 MLCC 生产过程中。目前公司已获得专利 163 项，是我国电容器电极镍粉的唯一起草和制定单位。银包铜粉：银包铜粉：HJTHJT 放量在即，银包铜粉成降本关键放量在即，银包铜粉成降本关键 光伏厂商增产光伏厂商增产 N N 型电池：

3、型电池：随着 P 型电池的量产转化效率已接近理论极限，为了能继续提升转化效率，光伏厂商纷纷布局 N 型电池。HJTHJT 电池降本需求：电池降本需求：银浆占 HJT 电池非硅成本比重较大，银包铜粉取代银粉成 HJT 电池降本主要手段。2023 年上半年，公司银包铜粉累计出货量已达 3 吨以上，未来三年有望跟随 HJT 产能释放迎来新增长。纳米硅粉：纳米硅粉：乘乘大圆柱东风，纳米硅大圆柱东风，纳米硅需求预计快速增长需求预计快速增长 大圆柱电池推动硅基负极发展大圆柱电池推动硅基负极发展：2020 年特斯拉首次发布 4680 大圆柱电池，硅负极、无极耳是技术方向。硅基负极具备高能量密度优势，可有效提

4、升动力电池能量密度，是未来锂电负极迭代的方向。公司纳米硅产线落地公司纳米硅产线落地：公司是国内使用 PVD 技术量产电子专用高端金属粉体材料的企业，在金属粉体领域的技术积淀深厚。目前公司纳米硅粉已处在中试阶段，预计 2023 年底完成项目建设并进行试生产。投资建议投资建议:预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润为 0.30/1.54/2.48 亿元，对应PE 为 256x/50 x/31x，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：下游市场需求不及预期，原材料价格波动超预期，竞争技术出现突破，产品降价超预期，产能扩张不及预期。Table_Profit 重要财务指标重要财务指标

5、 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入 747 639 1077 1480 收入同比（%）-23.0%-14.4%68.5%37.4%归属母公司净利润 153 30 154 248 净利润同比（%）-35.5%-80.5%416.5%60.7%毛利率（%）36.8%23.1%30.6%33.3%ROE（%）9.1%1.7%8.2%11.7%每股收益（元）0.59 0.11 0.59 0.95 P/E 78.69 256.27 49.62 30.87 P/B 7.19 4.45 4.09

6、 3.61 EV/EBITDA 52.47 75.29 33.19 21.33 资料来源：wind，华安证券研究所 博迁新材（博迁新材（605376）公司研究/公司深度 投资评级：增持（首次）投资评级：增持（首次）报告日期：2023-11-28 Table_BaseData 收盘价（元）29.27 近 12 个月最高/最低（元）54.74/26.52 总股本（百万股）262 流通股本（百万股）175 流通股比例（%）66.91 总市值（亿元）77 流通市值（亿元）51 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 分析师：尹沿技分析师：尹沿技 执业证书号：S0