永和股份-公司研究报告-一体化氟化工领军企业聚焦含氟高分子材料-231113（33页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 永和股份永和股份(605020)基础化工基础化工 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-11-13 Table_Invest 增持增持 上次评级：增持 股票数据 2023/11/13 6 个月目标价（元）收盘价（元）23.40 12 个月股价区间（元）22.5256.15 总市值（百万元）8,874.02 总股本（百万股）379 A 股（百万股）379 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）1 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3

2、M 12M 绝对收益-16%-28%-23%相对收益-14%-20%-18%相关报告 草甘膦供需有望较长时期紧平衡，价格中枢抬升-20230813 创制药，将极大的改变农药企业的竞争生态 -20230515 Table_Author 证券分析师：陈俊杰证券分析师：陈俊杰 执业证书编号：S0550518100001 0755-33975865 证券分析师：要文强证券分析师：要文强 执业证书编号：S0550523010004 13552769350 yao_ Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 一体化氟化工领军企业一体化氟化工领军企业，聚焦含氟高分子材料，聚焦含氟高分子材料 报告摘

3、要：报告摘要：Table_Summary 全产业链全产业链布局的布局的氟化工领军企业。氟化工领军企业。公司自成立以来持续拓展氟化工产业布局，构建从“萤石资源-甲烷氯化物-氟碳化学品-含氟高分子材料”的完整产业链。截至 2023 年 H1，公司拥有自主萤石资源（2 个采矿权、3个探矿权），无水氢氟酸年产能 13.5 万吨，甲烷氯化物年产能 16 万吨，氟碳化学品单质年产能 19 万吨，含氟高分子材料及单体年产能 5.93 万吨，本部拥有年混配、分装 6.72 万吨单质制冷剂、混合制冷剂产能，在建产能包括 8 万吨氢氟酸以及超 4 万吨含氟高分子材料，形成金华、内蒙、衢州、邵武以及江西五大生产基地

4、。三代三代配额方案配额方案初步初步落地，有望开启长景气周期。落地，有望开启长景气周期。（1）随着国内配额方案征求意见稿初步落地，确定国内 HFCs 生产基线值为 18.52 亿 tCO2、HFCs 使用基线值为 9.04 亿 tCO2，除配额限制外，HCFCs 生产和使用基线值 65%的部分 2024 年暂不全部发放，HFCs 按品种管理、任一品种HFCs配额调增量不超过10%等要求在供给端对三代制冷剂形成强约束，而替代品四代制冷剂由于专利及经济性问题大规模应用仍需时间，同时需求端随着全球家用及汽车空调、工业冷媒等市场增长，三代制冷剂供需格局将持续优化，有望开启长景气周期；（2）公司差异化布局

5、三代制冷剂，产品品种齐全，同时前瞻性布局四代制冷剂，包头基地拟建设 2万吨 HFO-1234yf、2.3 万吨/年 HFO-1234ze 联产 HCFO-1233zd、1 万吨全氟己酮、18 万吨一氯甲烷、25 万吨氯化钙和 4 万吨四氯乙烯，目前项目已完成前期审批。聚焦含氟高分子材料助力实现长期成长。聚焦含氟高分子材料助力实现长期成长。公司自 2009 年以来通过收购等方式积极拓展氟化工产业链，聚焦高附加值含氟高分子材料，近年来随 HFP 等产品产能投产，公司含氟高分子材料板块销量实现稳步增长，为公司业绩贡献主要增量。截至 2023 年 H1，公司拥有含氟高分子材料产能 5.93 万吨，主要

6、包括 HFP 产能 3 万吨，FEP 产能 1.17 万吨，PTFE产能 1.06 万吨以及 VDF 产能 0.7 万吨，在建产能超 4 万吨。根据公司可转债反馈意见回复报告，随着邵武基地全面投产，预计可新增收入约 50亿元，净利润 6.01 亿元。调整盈利预测，调整盈利预测，维持“增持”评级。维持“增持”评级。考虑公司致冷剂及含氟高分子材料板块盈利修复仍需时间，我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.34、4.97、6.76 亿元（原为 5.27、7.81、10.27 亿元），对应 PE 分别为 38X、18X、13X，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：公