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1、2026年6月22日“新”生医药生物行业2026年半年度投资策甫行业评级：看好分析师郭双喜彭波赵丹安柯胡隽扬邮箱证书编号S1230521110002S1230526060002S1500524120002S0120524060006S1230524090005证券研究报告2026下半年医药策略观点：“新”生21、复盘：回到起点，从“新”重生、复盘：回到起点，从“新”重生 1）股价复盘：医药十年创新发展，股价回到起点，估值更低。2）估值复盘：医药板块估值经历了多次向下波动，现在处于历史低位，CXO、药店、血制品、疫苗等板块估值历史低位。3）市值复盘：医药全A占比持续下降，CXO创新药受认可。4）

2、新生：医药行业正在经历大变革大机遇，估值全面重塑窗口期。5）投资策略：看好“新”生：重点推荐CXO及上游，创新药板块投资机会。2、细分行业机会挖掘：重点推荐、细分行业机会挖掘：重点推荐CXO和创新药板块和创新药板块 CXO：供需两旺，看好订单供需两旺，看好订单&业绩持续超预期；业绩持续超预期；科研服务：科研服务：研发景气，把握高增长；研发景气，把握高增长；创新药：创新药：国际化带来估值重估；国际化带来估值重估；原料药：原料药：供给出清，产业升级；供给出清，产业升级；医疗器械：医疗器械：关注边际变化；关注边际变化；连锁药店：连锁药店：扩张放缓、盈利或有恢复；扩张放缓、盈利或有恢复；医疗服务医疗服

3、务：需求刚性，供需再平衡；：需求刚性，供需再平衡；风险提示3 新品类的价格政策超预期；新品类的价格政策超预期；贸易摩擦影响订单不确定性；贸易摩擦影响订单不确定性；医疗环节政策推进导致产品放量低于预期的风险医疗环节政策推进导致产品放量低于预期的风险。目录C O N T E N T S复盘：回到起点，从“新”重生1.1 股价十年：医药十年创新发展，股价回到起点，估值更低1.2 估值十年：医药板块估值经历了多次向下波动1.3 市值十年：医药全A占比持续下降，CXO创新药受认可1.4 新生：医药在经历大变革大机遇，估值全面重塑窗口期1.5 投资策甫：看好“新”生010203细分行业机会挖掘：2.1 C

4、XO：供需两旺，看好订单&业绩持续超预期2.2 科研服务：研发景气，把握高增长2.3 创新药：国际化带来估值重估2.4 原料药：供给出清，产业升级2.5 医疗器械：关注边际变化2.6 连锁药店：扩张放缓、盈利或有恢复2.7 医疗服务：需求刚性，供需再平衡4风险提示复盘：回到起点，从“新”重生01Partone5010203040506070-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%涨跌幅（%，左轴）PE(TTM，右轴)2018.6长春长生、华海基因毒杂质事件2018年市场寻找一致性评价受益方向、2018.12,4+7集采落地股价复盘：医药十年创新发展，股价回到

5、起点，估值更低1.16资料来源：卫健委，Wind（截止2026年6月15日），浙商证券研究所 从2015年7.22临床数据核查、推进一致性评价，2018-2019年带量采购启动并常态化、2020-2022年创新药如PD-1等医保谈判大幅降价，2023年大规模反腐，生物安全法案等诸多压制行业估值的事件发生，行业持续出清，股价和估值多次受挫，但是韧性仍在。医药CXO、原料药、疫苗等带动的牛市窗口催化：催化：特殊卫生事件带来海外供应链转移等创新药带动的牛市窗口催化催化：创新药BD出海爆发A股牛市2015.7,”722”临床试验数据自查核查2021.7以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则（征求

6、意见稿），Metoo产品承压2023.7，医疗反腐运动开启反腐持续高压承压承压：仿制药带量采购、创新药医保谈判常态化、临床价值导向、投融资遇冷、反腐。驱动：驱动：药审改革、ICH、18A/科创板、特殊卫生事件催化2024.7，全链条支持创新药政策2017.6，中国加入ICH，国际化接轨驱动：驱动：创新药BD爆发、全链条支持创新药、投融资回暖2020.12 首次谈判后PD-1产品大幅降价估值复盘：医药板块估值经历了多次向下波动1.27表：表：2010-2026YTD 医医药药子板子板块估值块估值资料来源：Wind（截止2026年6月15日），浙商证券研究所市值复盘：医药生物全A占比持续下降，CX