绿城管理控股-港股公司研究报告-龙头壁垒已铸乘行业东风步入高增长阶段-230315（33页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究地产(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/33 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 绿城管理控股（09979.HK）龙头壁垒已铸，乘行业东风步入高增长阶段龙头壁垒已铸，乘行业东风步入高增长阶段 2023 年年 03 月月 15 日日 证券分析师证券分析师 房诚琦房诚琦 执业证书：S0600522100002 证券分析师证券分析师 肖畅肖畅 执业证书：S0600523020003 研究助理研究助理 白学松白学松 执业证书：S0600121050013 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)6.46 一年最低/最高价 4.19/

2、7.19 市净率(倍)3.89 港股流通市值(百万港元)12,984.60 基础数据基础数据 每股净资产(港元)1.66 资产负债率(%)38.75 总股本(百万股)2,010.00 流通股本(百万股)2,010.00 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）2,244 2,936 3,753 4,682 同比 23.7%30.8%27.8%24.8%归属母公司净利润（百万元）565 727 929 1,181 同比 28.7%28.7%27.8%27.0%每股收益-最新股本摊薄（元/股

3、）0.28 0.36 0.46 0.59 P/E（现价&最新股本摊薄）20.68 16.07 12.58 9.90 Table_Tag 关键词：关键词：#市占率上升市占率上升#新需求、新政策新需求、新政策 Table_Summary 投资要点投资要点 代建行业长短期需求清晰，具有较大增长空间代建行业长短期需求清晰，具有较大增长空间。代建行业具有区别于传统开发的逆周期、轻资产、高盈利属性。从需求端长期来看，房企信用环境恶化与土地市场“国进民退”的背景下，中小房企和城投公司的商业代建需求稳定增长；短期来看，保障性租赁住房与“保交楼”等项目纾困推进使得政府代建与资方代建持续扩容。经过测算，2026

4、年代建业务的新签约金额规模达到 397 亿元，2022-2026 年 5 年总规模可达 1729亿元，增速维持在 6-11%区间，有望显著跑赢房地产销售市场。绿城管理控股在多个代建业务领域先发优势明显，已实现较为成熟的商业运营管理模式，将率先受益于行业规模增长。公司龙头公司龙头地位稳固，多方面优势夯实地位稳固，多方面优势夯实壁垒：双端信用口碑优秀，知识体壁垒：双端信用口碑优秀，知识体系完善，行业敏感性强系完善，行业敏感性强。（1）B 端方面中交控股的信用背书使得公司具有“强信用”属性，在客户获取与委托方增信方面具有难以替代的优势；C 端方面，其绿城品牌所带来的溢价能力与公司标准化定制化兼顾的操

5、盘能力使得委托项目具有更高的溢价与销售韧性。（2）公司拥有完善的代建知识体系，具备跨委托对象、物业类型的全生命周期专业代建能力。面对不同委托方，除传统代建服务外还提供综合性金融服务、产城服务与产业链服务三项配套服务。（3）公司行业趋势敏感性强，把握保障房和“保交楼”政策风口提前布局，目前已是国内最大的保障房建设服务商，截至 2021 年底拥有 3610 万方总建面的保障性物业。2022 年新签约面积中 70%的委托方为国企、政府和金融机构。轻资产高毛利属性凸显轻资产高毛利属性凸显，长期业绩得到有力保障：长期业绩得到有力保障：截至 2022 上半年，商业代建收入占总营收比例降至 60.8%，政府

6、代建规模持续扩大，客户结构的调整与需求端的长期变化高度契合；公司 2022 上半年实现新拓代建费 40.6 亿元，同比+26.1%，稳健的新拓与项目储备保障了业绩的持续增长；公司 2022 上半年实现营收 12.6 亿元，同比增长 16.4%；毛利率增至 50.4%；负债率保持在 40%以下。公司轻资产、抗周期、高毛利的属性持续凸显，其未来扩张得到有力保障。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：绿城管理控股作为代建行业的龙头企业，竞争优势突出，业绩增长稳健。预测其 2022/2023/2024 年归母净利润为7.3/9.3/11.8 亿元，对应的 EPS 分别为 0.36/0.46/0.59