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1、 Table_ReportDate 2022 年年 12 月月 23 日日 Table_ReportStockName 华熙生物华熙生物(688363)Table_ReportName 证券研究报告证券研究报告 公司深度报告公司深度报告 相关研究相关研究 Table_ReportList 功能性护肤品业务高增，盈利能力持续改善功能性护肤品业务高增，盈利能力持续改善 2022.07.25 独立性声明独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论

2、不受判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。任何第三方的授意、影响，特此声明。盈利预测简表盈利预测简表 Table_ForecastSample 财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）4948 6930 9207 12001 增长率（%）88 40 33 30 归母净利润（百万元）782 1027 1373 1807 增长率（%）21 31 34 32 销售净利率（%）16 15 15 15 净资产收益率（%）14 16 18 20 每股收益（EPS）1.63 2.14 2.85 3.76 市盈率（P/E）95.28 61

3、.19 45.80 34.80 市净率（P/B）13.08 9.69 8.32 7.02 资料来源：红塔证券 风险提示风险提示 行业竞争加剧；新品推广不及预期；新原料或新产品研发不及预期；医美行业监管趋严；政府补助政策变化的风险；2022 年 11 月限售股解禁可能带来短期减持风险。Table_RankPrice 投资评级：买入投资评级：买入 公司基础数据公司基础数据 Table_CompanyInfo 总股本（百万股）总股本（百万股）481.09 流通股本（百万股）流通股本（百万股）197.59 总市值（亿元）总市值（亿元）624.59 流通市值（亿元）流通市值（亿元）256.52 资产负债

4、率（资产负债率（%）20.39 每股净资产（元）每股净资产（元）13.09 相对指数表现相对指数表现 Table_Chart Table_ReportAuthors 消费组消费组 分析师：于快（分析师）分析师：于快（分析师）联系方式：联系方式：0871-63577091 邮箱地址：邮箱地址： 资格证书：资格证书：S1200522010001 Table_Title 四轮驱动四轮驱动促发展，促发展，护肤品盈利能力有望提升护肤品盈利能力有望提升 报告摘要报告摘要 Table_Summary 华熙生物起家于玻尿酸原料业务，秉承“科学技术产品品牌”的发展逻辑，至今已形成原料业务、功能性护肤品业务、医疗

5、终端业务、功能性食品业务四轮驱动的业务格局。原料业务：原料业务：公司作为全球透明质酸原料龙头企业，有望受益于 1）产能扩张，2022 年天津工厂生产线正式投产，新增 300 吨透明质酸产能；2）资生堂透明质酸钠原料逐步退出医药级 HA 市场，公司国际市场份额有望进一步提升；3）2021 年国内市场食品级 HA 政策放开。其他生物活性物蓄势待发，合成生物技术聚焦功能糖类、蛋白类、氨基酸、多肽类、核苷酸、植物天然产物六大类生物活性物，“HA+胶原蛋白+其他生物活性物”架构初显。继透明质酸后，公司重点战略打造胶原蛋白，动物源胶原蛋白、重组人源胶原蛋白、水解胶原蛋白肽三箭齐发。功能性护肤品业务：功能性

6、护肤品业务：产品角度，大单品打造能力持续验证，2022 年1-9 月，润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活淘系 TOP5 产品 GMV 占比为67.2%/83.9%/85.0%/78.3%。渠道角度，具备渠道敏感性，深耕天猫平台，并抓住抖音渠道红利。2021年护肤品业务抖音渠道销售占比达17%左右，2022H1 进一步提升至 30%左右。品牌角度，四大品牌差异化定位构建品牌矩阵。横向对比看，无论从国内终端零售额还是收入体量的角度，单品牌规模远未达天花板，仍有发展空间。纵向发展看，四大主品牌已度过初始成长期，进入精细化运营阶段，盈利能力有望提升。医疗终端业务：医疗终端业务：医药类业务增长稳健，医美类