风险投资

风险投资又被称为“创业投资”或“风险资本”。世界上第一个风险投资机构“美国研究和发展公司(ARDC)”于1946年诞生，ARDC的创立标志着现代意义风险投资机构的出现。不同的机构对风险投资有不同的界定

(1)全美风险投资协会：风险投资是具有资质的投资机构，对新颖的有巨大成长空间的优质企业进行权益投资，并进行相应的投后管理；同时风险投资也是促进企业成长使得所投资的权益资本增值的投资行为。

(2)英国风险投资协会：风险投资是由私有资本投资公司对初创和扩张阶段的企业进行长期的权益资本支持。

(3)欧洲风险投资协会：风险投资是专门从事投资行为的机构，在进行投资时具有筛选功能，同时它也是一种对有创新的潜力型企业提供资金和增值服务的投资行为。

(4)国际经济合作与发展组织：风险投资的对象为拥有较强创新性的未上市企业，通过提供融资和管理经验来制造出高质量产品，共同创造出更大价值的投资。

(5)德意志银行：风险投资是将资本投资于目前收益率且未来成长绩效好的公司，并为该公司提供一系列服务支持其成长。

(6)“中国风险投资之父”成思危提出：将资金投资于风险程度大的高科技企业，以期通过被投资企业的增值，然后出售其成功项目或辅助企业上市以实现股权投资的变现，进而取可观回报的投资行为称为风险投资。

风险投资的主要由风险投资者、风险投资机构、被投资企业和资本市场等构成。

(1)风险投资者：风险投资者是风险投资行为的初始资金来源，除个人外我国的风险投资者主要包括政府部门，上市公司及各种类型的金融机构。风险投资者将资金交与风险投资机构进行投资活动并收取投资收益，同时与风险投资机构一起承担投资风险。风险投资者大体可以分为风险资本家、风险投资公司、产业附属投资公司、天使投资人。

(2)风险投资机构：风险投资机构是筹集社会资金，进行风险投资和管理的专业投资机构。风险投资者拥有闲置资金，进行投资的主要目的是盈利；而高科技创新企业熟悉所在行业市场并掌握专业技术，却因为没有足够的资金无法开展经营活动。风险投资机构通过将风险投资者和被投资企业联系起来，让两者充分发挥各自优势各取所需，发挥着风险资本从风险投资者向被投资企业的转移的枢纽作用。

(3)被投资企业：被投资企业是指接受风险投资的创业企业，一般这些企业规模较小但科技含量较高，拥有极大的发展潜力。被投资企业通常成立时间较短，资金实力有限，难以从二级市场或商业银行等传统金融机构获得充足贷款，以满足企业快速发展的融资需求，因此不得不求助于风险投资机构。被投资企业根据自身不同发展阶段的实际需求，可以分不同批次引入风险资本。

(4)资本市场：资本市场是风险投资实现成功退出并获得收益的场所。随着我国创业板和科创板等市场陆续启动，我国的资本市场呈现出多层次发展的良好势头，风险投资退出渠道更加通畅。发展成熟的资本市场可以实现风险资本在风险投资者、风险投资机构和被投资企业之间的良性循环，从而推动我国风险投资行业和高新技术企业发展。

风险投资六要素分别是风险资本、风险投资者、投资对象、投资期限、投资目的和投资方式。

(1)风险资本是指由专业投资人提供的快速成长并且具有很大升值潜力的新创企业的一种资本。风险资本通过购买股权、提供贷款或既购买股权又提供贷款的方式进入这些新创企业。

(2)风险投资者大体可以分为以下四类：分别是风险资本家、风险投资公司、产业附属投资公司、天使投资人。

(3)投资对象，风险投资关注的产业通常是高新技术产业。

(4)投资期限，虽然风险投资者可以帮助新企业成长，然而为了获得高收益他们需要寻求渠道实现资本撤退，以获得高回报。风险资本从投入到撤出所间隔的时间长短通常称为风险投资的投资期限。作为股权投资的一种，风险投资的期限一般较长.

(5)投资目的，风险投资虽然是一种股权投资，但投资的目的并不是为了获得企业的所有权，不是为了控股，更不是为了经营企业，而是通过投资和提供增值服务把投资企业做大做强，然后通过公开上市(IPO)、兼并收购或其它方式退出投资，在产权流动中实现投资回报。

(6)风险投资方式，从投资性质看，风险投资的方式有三种，一是直接投资，二是提供贷款或贷款担保，三是提供一部分贷款或担保资金，同时投入一部分风险资本购买被投资企业的股权。不管风险投资选择哪种投资方式，风险投资者一般都附带提供增值服务。从进入方式来看，风险投资有两种不同的进入方式，第一种是将风险资本分期分批投入被投企业，这种情况比较常见，既可以降低投资风险，又有利于加速资金周转；第二种是一次性投入，这种方式比较少见，一般风险资本家和天使投资人采取这种方式，他们通常是一次投入风险资金后，不再愿意提供后续资金支持。

风险投资行为的运作过程大致可分为四个阶段：(1)筹资阶段；(2)投资阶段；(3)管理阶段；(4)退出阶段。

(1)筹资阶段

筹资阶段主要是风险投资机构获取筹资路径，同时明确风险投资者与风险投资机构二者利益分配和权力义务安排。风险投资的主要资金来源是政府部门、集团企业、金融机构和个人投资者。风险投资者以有限合伙人(LP)或普通合伙人(GP)的身份加入到风险投资基金。政府部门出于对技术创新的鼓励，通常会以政府引导基金及国有独资投资机构等形式给予政策和资金支持。集团企业一般为具有一定规模经营状况良好的上市或非上市公司，通过将一部分闲置资金用于投资创新型企业，能够在满足多元化布局的同时寻求新的业务增长点。

(2)投资阶段

投资阶段主要是风险投资进行项目筛选的过程，由于创新型企业存在极高的不确定性，风险投资对项目的筛选评估和投资决策对项目的成败至关重要。风险投资机构首先在尽职调查的基础上对项目进行初步筛选，随后再对投资标的进行更加详尽的综合考察和风险评估，最终敲定拟投资的项目及金额。通常成立时间较长或具有行业专长的风险投资机构能够更有效地识别风险、挖掘优质项目。

(3)管理阶段

在管理阶段风险投资机构通常会对被投资企业进行辅导，并对企业的各项经营管理活动加以监督。风险投资机构普遍拥有广泛的社会资源和专业的管理人才，能够为被投资企业提供多方面的帮助与支持。风险投资机构可以通过派遣董事等方式参与制定企业的战略规划，监督企业的经营管理，提高企业的技术创新能力，从而有效地促进被投资企业快速发展。

(4)退出阶段

风险投资成功实现退出的主要方式包括上市、并购和管理层回购等。其中IPO上市是风险投资实现退出的最佳途径，因而IPO成功退出及退出回报率是衡量风险投资机构投资绩效的重要标准。风险投资机构通过不断地筹资、投资、管理和退出新项目，实现风险资本的循环并从中获取高额回报^[1]。

(1)高风险高收益性

高风险和高收益可以说是风险投资最显著的特点。之所以被称作风险投资，就是因为这种投资行为存在较大的风险性。风险投资主要投向于初创企业，这些企业往往规模很小，在管理上缺乏经验，发展前景不明朗，在没有抵押或担保的情况下为企业投放大量资金，可能会造成无法挽回的巨大损失，各种不确定的因素加大了投资的风险。

(2)投资者积极参与

风险投资机构除了为被投资企业提供资金方面的支撑外，还会运用已有的丰富的社会资源、经验和其他优势帮助被投资企业。投资者往往会参与到企业管理中，包括参与重大问题的决策、为企业培养专业人才、提供健全的管理制度，并为企业经营制定策略和发展规划、开拓潜在市场，帮助企业解决实际运营中的各种困难，从多方面助力企业发展。

(3)长期的权益性投资

风险投资属于权益资本。风险投资看重的并非是被投资企业现在的盈利情况，而是在于企业的未来的发展。风险投资的期限往往很长，通常要经过3至7年。风险投资机构通过投入资金和提供咨询、管理等服务，帮助企业发展和资本增值，从而获得长期的高额回报^[2]。

(4)风险投资具有高度专业化和程序化的特点。

风险投资企业要想在被投资企业中获得成功，就必须具备较高程度的专业水平，确立正确的投资方向，高度的程序化和高度的专业化，能更好地筛选投资项目。由于风险无处不在，风险投资企业必须善于在投资过程中发现投资风险并及时的进行规避、分散，常见的风险分散方法主要是尽量投资于多个项目，一旦出现成功的项目，其产生的高额回报就可以弥补其他失败项目所带来的损失。

(5)风险资金和高新技术，作为推动风险投资业前行的重要要素，二者相辅相成，密切相连。风险投资家除了向风险企业投入资金，为了降低投资风险，通常会以参与风险企业日常经营、提供咨询、参与该企业重大问题决策等方式参与到被投资企业的管理决策上来，以此尽可能的帮助该企业获得成功。

风险投资退出的定义

风险投资作为一种高风险高回报的资本运作方式，其赖以生存的根本在于与高风险相对应的高度的资本周期流动，通过不断进入和退出风险企业实现资本价值增值，它的真正回报在退出过程中体现。风险投资人选择冒高风险投资，最核心的一点就是为了高额的资金回报。在风险投资注入到企业3~8年后，风险投资人便会在利润丰厚的前提下撤回资本。而他们为了资金顺利撤出，防止被锁定，在契约条款中，一般会意向性规定有资金的退出时间和退出方式。风险投资公司不会追求个别项目现金流入最大化，追求的是整个投资组合收益的最大化。

风险投资退出的方式

风险投资的退出机制有很多，主要有公开上市(IPO)、并购退出、回购退出和清算退出四种方式。

(1)首次公开上市退出(IPO)：首次公开上市退出(IPO)是指通过风险企业上市实现风险资本退出。由于IPO的回报率较高，成为了很多国内外风险投资机构的首选退出方式。一般海外上市的企业，大多选择NASDAQ——标准低、限制少，容易实现上市退出。国内的一些风险企业选择在香港创业板、深创板以及中小板上市，以快速地实现股本流通和退出

(2)并购退出(M&；A)：并购退出是指通过其他企业兼并或收购风险企业使风险资本退出。相比IPO退出，并购退出的风险资金退出相对较快，在我国的风险投资退出中，并购交易是主要的渠道。因为IPO退出必须还要参与后期的经营，提高企业的声誉，才能实现股份变现，这承担着一定的风险，并且周期较长。相比之下，并购退出的变现就容易了很多，所以这应该也是我国退出方式中，并购占据主要方式的原因之一。

(3)回购退出：回购是指通过风险企业内部，包括企业家、管理层等，从风投机构手中购回自己公司的股权，收回管理权与控制权，实现退出。回购与并购退出同样都属于风险退出的主要方式

(4)清算退出：清算退出是最终无奈的选择，一般只能收回64%的原始投资，但是相比继续亏损，及时止损也是明智之举。因为风险投资本身就是高收益与高风险并存，所以投资失败也是无可避免，风险投资家只能在企业亏损、并且扭转无望的情况下，及时的选择清算退出。这种方式是投资失败的表现，在历年的退出中占比不大

参考资料：

[1]边凯.联合风险投资、技术创新与创业板IPO公司绩效[D].北京:对外经济贸易大学，2020.

[2]张悦.风险投资对创业板企业绩效的影响[D].河南:河南大学，2019.

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风险投资研究报告：

硅谷银行（SVB）：2022年家族办公室风险投资报告（英文版）（36页）.pdf

毕马威：2020年第一季度全球风险投资报告（英文版）（100页）.pdf

Dealroom：2022年第一季度食品科技初创企业和风险投资报告（英文版）（20页）.pdf

国际可再生能源署（IRENA）：2021年北马其顿的去风险投资（De-Risking Investments）报告（英文版）（48页）.pdf

CB Insights：2021年Q2全球风险投资状况报告（英文版）（191页）.pdf

投中统计：2020年中国VC、PE市场数据分析报告（39页）.pdf

百宸律所：调研解读PE、VC条款市场趋势(44页).pdf

投中网：中国市场化VC、PE母基金研究报告（2019）（50页）.pdf