基金中基金(FOF)是指什么?在我国的市场格局怎样？

1 基金中基金是指什么

《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》指出基金中基金（FOF）是指，将80%以上的基金资产投资于经中国证监会依法核准或注册的公开募集的基金份额的基金。

2 基金中基金模式在我国的市场格局

我国金融市场中，FOF模式在私募股权投资基金、证券投资基金、政策性基金中都有运用，并形成了以私募股权FOF、证券投资FOF、政策性基金FOF为主要类型的市场格局。私募股权FOF指主要以私募股权直投基金为投资对象，采用市场化运作的FOF。证券投资FOF指主要以证券市场基金为投资对象，采用市场化运作的FOF，以公募证券投资FOF为主要代表。政策性基金FOF是指为了实现某些政策目标或社会目标而成立FOF，包括政府引导基金FOF、政府投资基金FOF和以FOF形式运作的养老基金。

3 基金中基金的发展历程

FOF在海外市场发展较为成熟，第一只FOF于1985年由美国先锋基金率先推出，2003年以来美国FOF基金在养老金入市的政策助推下规模飞速增长。截至2019年底，美国FOF市场总规模达到2.54万亿美元，占公募基金总规模的9%。与西方FOF模式的发展历程不同，公开资料中查询到我国最早利用FOF形式进行投资的是社保基金理事会，其在2004年投资了“中国-比利时直接股权投资基金”项目。2005年，FOF模式开始被国际投资者用于进入我国金融市场的过程中。

但我国FOF市场发展相对较慢，2017年之前有部分证券公司发行的券商集合理财FOF产品和私募FOF产品，但规模和市场影响力均较小。

2017年9月，证监会发布《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》，标志着我国公募FOF基金正式开闸，同年10月首批6只公募FOF产品正式发行。

2018年2月，证监会发布《养老目标证券投资基金指引（试行）》，以养老为目标的目标日期和目标风险基金正式引入中国基金市场，目标日期和目标风险基金一般采用母基金结构，是FOF的一种类型。经过两年多的快速发展，公募FOF产品从无到有，数量和规模迅速扩展，截至2020年3月28日，市场上共有115只公募FOF基金投资运作，合计总规模约704亿元，另有13只公募FOF处在发行募集阶段。

4 基金中基金的分类

目前FOF在国际上有几种常用的分类方法，包括按照管理模式分类、按照基金运作方式分类、按照投资标的类型分类等，具体如下：

（一） 按照管理模式分类

（1）“内部管理人+内部基金”：指由基金公司自己担任FOF管理人，同时FOF所投资的标的也是公司内部的基金。

（2）“内部管理人+全市场基金（含内部、外部）”：指由发行基金公司担任FOF管理人，FOF所投资的标的不局限于本公司旗下基金，而是将范围扩展到全市场的基金。

（3）“外部投资顾问+内部基金”：指FOF投资标的为公司内部基金，但FOF的组建和运作由外部的投资顾问负责。

（4）“外部投资顾问+ 全市场基金（含内部、外部）”：适用于内部投资能力相对欠缺，但拥有强势渠道的机构。

（二）按照基金运作方式分类

（1）AFOAF——双重主动管理模式：这种模式表示母基金层面及子基金层面均为主动管理型基金，FOF母基金管理人需要主动进行资产配置、择时择基，而FOF所投资的子基金也为主动管理型。

（2）AFOIF——主动管理被动型基金：FOF管理人通过主动管理的方式投资于被动型的基金产品的模式

（3）IFOIF——双重被动管理模式：被动管理模式通常都是以跟踪某类指数来构建组合，如果母基金层面的投资标的之间不存在一定差异，就不需要FOF这种双重架构，管理人在一层架构下就可以做到基础资产投资；而母基金的配置标的之间差异过大的时候，如何去进行指数化又是一个问题。

（4）IFOAF——被动管理主动型基金：FOF母基金采用模拟指数的方式进行配置，所选成分基金均为主动管理型基金的模式被称为“IFOAF”。

（三）按照投资标的类型分类

按照所投资标的类型的不同分为7个大类，分别为配置型（Allocation）、股票型（Equity）、另类投资型（Alternative）、固定收益型（Fixed Income）、货币市场型（Money Market）、商品基金（Commodities）、可转换证券基金（Convertibles）以及不动产基金（Property）。