图表100.祥生在18-19年、合景泰富19-20年连续两年现金流为负-行业数据

5.3.3 关注现金流持续为负、受限资金占比较大的房企：祥生、合景泰富、富力、恒大 现金流安全性和平稳性较好的房企，目前的风险相对较小；需警惕现金流持续为负的房企。1）从现金流层面复盘“暴雷”公司，我们发现华夏、泰禾已从 18 年开始连续三年净现金流为负（实质性违约均发生在现金为负两年左右），且 20 年现金流缺口均较 19 年进一步扩大。恒大 17、18 年净现金流入为负，19 年融资力度明显加大，银行及其他贷款较 18 年增加约 1200 亿拉动净现金流入为正，20年则依靠上游占款等应付款项维持净现金流为正，真正体现其经营能力的销售回款并未出现明显改善，扩大筹资和增加供应商占款延缓了现金流风险暴露的时间。再复盘当前 TOP50 房企，碧桂园、奥园、旭辉控股、新城控股、美的臵业、禹洲集团、合景泰富、中骏集团、华夏幸福在 20 年年末现金流净额为负；祥生在 18-19 年、合景泰富 19-20 年连续两年现金流为负，需警惕其现金流变化趋势。2）从在手现金及受限资金来看，主流房企中万科目前在手现金最为充裕，达 1952 亿元。富力地产、中国恒大受限资金较多，占比高达 55.7%和 46.3%。